★宏观面

历史上锌价在降息前后多为走弱趋势，主要是交易衰退所致。本轮降息周期前期黑天鹅事件较少，衰退交易前置发生，新兴经济体表现较强，中美补库周期共振开启，美国深度衰退的概率较低。政策制定者或因经济加速走弱而调整降息路径，我们对后续联储的降息路径持偏乐观态度。前期海外经济或难改边际走弱的趋势，需求好转预期或出现在2~3次降息后。4Q宏观面的影响或略偏空，但即便出现衰退交易，对锌价的影响或也相对较小。

★供应端

海外矿端3Q或维持磨底格局，但4Q有望出现边际增量；国内矿端产出受限，即便有部分海外锌精矿预期流入，但冶炼产能释放未尽，进口矿或仅能令冶炼产能边际修复，同时考虑到其进口花费时间，年内矿紧格局依然难改。冶炼回归亏损减产逻辑，或维持减产到年底，TC或将继续磨底。由于国内供应改善较为有限，锌锭进口有望增加。

★需求端

4Q需求的改善或是边际性的。内需方面，专项债对基建侧的提振有待观察，地产或维持疲软运行，期待政策对耐用消费品领域的拉动。外需方面，降息后经济修复需要时间，美国补库周期从中期维度对冲经济走弱，外需整体或以走弱后修复态势运行。

★投资建议

交易角度，今年锌价的上涨很大程度受资金面影响，流动性拐点到来后需重点关注资金的指向性。节奏方面，沪锌上涨空间的打开或锚定于需求，短期内需求明显好转的可能性不大，建议以实物工作量为锚界定需求回暖时点；此外，我们的供需平衡表显示，后续社库将持续去化，建议关注接近年底时矿冶检修预期下潜在的低库存风险。策略角度，单边方面，中期建议关注逢低买入机会。期限方面，以跨月正套思路对待为宜。内外方面，进口窗口打开预期较强，建议关注内外反套机会，锁汇为宜。

★风险提示

宏观因素影响，需求表现不及预期，进口超预期。