海外降息预计放缓，关税存在不确定性。美国1月PPI同比增幅为近两年新高，但与PCE通胀相关部分显温和，CPI重创降息预期。美国总统特朗普签署实施对等关税行动的命令，对等关税行动可能4月2日前启动。

镍矿方面，菲律宾禁矿法案能否落地存在不确定性，该法案要到6月才能确定，镍矿报价相对坚挺。由于镍矿商的反对，印尼政府削减配额稳定镍价的政策表态有所转变，供应端的扰动忧虑缓解。镍铁方面，节后钢厂排产计划呈增量，供需回升，价格上涨。镍盐方面，新能源需求回升，三元前驱体排产增加，价格有支撑。纯镍方面，精炼镍产量持续爬升，社会累库，基本面偏空。

不锈钢方面，2月排产明显增加，随着下游企业逐步复工，需求有望逐步释放。但下游对后市需求的信心不足且出口面临不确定性。

操作建议：沪镍主力合约区间震荡，关注120000至127000，不锈钢主力合约价格12500-13400，建议逢高沽空。关注中美关税变动、菲律宾禁矿法案等。

一、 行情回顾

2月17日沪镍主力合约结算价格为124020.0元/吨，较上月末增加0.04%，走势先扬后抑。不锈钢主力合约结算价格为13060.0元/吨，较上月末增加0.27%。2月3日，菲律宾参议院通过一项禁止原矿出口的法案，该法案一旦签署成为法律，将在五年后生效。该扰动短期内引发市场担忧，镍价走强。当前全球镍产业链产能过剩，外资前往菲律宾投资的积极性偏低。中旬镍矿供应忧虑情绪消退，镍价回吐部分涨幅。

二、镍基本面分析

菲律宾禁矿法案能否落地存在不确定性，该法案要到6月才能确定，镍矿报价相对坚挺。由于镍矿商的反对，印尼政府削减配额稳定镍价的政策表态有所转变，供应端的扰动忧虑缓解。截至2月17日，菲律宾产红土镍矿（0.9%Ni）FOB价格为17.0美元/湿吨，较上月末持平；红土镍矿（1.2%Ni）FOB价格为25.0美元/湿吨，较上月末上涨19.05%；红土镍矿（1.6%Ni）FOB价格为54.0美元/湿吨，较上月末上涨10.20%。印尼红土镍矿（1.6%Ni）CIF价为45.01美元/湿吨,较上月末上涨5.43%;印尼红土镍矿（1.8%Ni）CIF价为51.96美元/湿吨,较上月末上涨4.32%。

镍铁方面，春节过后钢厂排产计划呈增量，供需回升，价格上涨。1月国内主产区（江苏、山东及内蒙）样本企业镍生铁金属产量为0.84万吨，较上月末下降1.86%。价格方面，截至2月17日，福建npi(7%≤Ni≤13%)到厂价格为960元/镍，较上月末增加1.05%；江苏npi(7%≤Ni≤13%)到厂价格为970元/镍，较上月末增加1.57%。印尼主要港口至中国主要港口npi（13%＞Ni＞10%）FOB价格为115.0美元/镍，较上月末增加1.77%。

精炼镍方面，国内精炼镍产能持续爬升，1月国内精炼镍产量季节性下滑。1月样本企业精炼镍产量为33577吨，较上月下降3.39%。春节期间，须有需求偏弱，社会库存累库。截至2月14日，27家样本仓库精炼镍社会库存为49892吨，较上月末增加6.16%；镍交割库库存为37297吨，较上月末增加3.17%。截至2月17日金川电解镍市场价为125790元/吨，较上月末增加0.19%；博峰电积镍市场价为123740.0元/吨，较上月末增加0.32%；诺里尔斯克电积镍市场价为123740元/吨，较上月末增加0.15%；BHP镍豆市场价为122790元/吨，较上月末增加0.15%。

硫酸镍方面，新能源需求回升，三元前驱体排产增加，电池级硫酸镍价格上涨。2025年2月份三元前驱体排产在6.34万吨左右，环比上升8%。1月精硫酸镍样本企业产能利用率为94.5%，较上月末下降0.25个百分点；硫酸镍金属产量为31424.0吨，较上月末下降4.89%。截至2月17日，电池级硫酸镍市场价为26050元/吨，较上月增加1.17%；电镀级硫酸镍市场价为29500元/吨，较上月末下降3.28%。

整体看，宏观施压镍价，美国降息节奏预期放缓，关税存在不确定性以及对新能源政策扶持力度的减弱。基本面供应扰动忧虑缓解，宽松格局仍存。关注120000至127000，建议逢高沽空。

三、不锈钢基本面分析

供应方面，排产回升。据Mysteel统计，2025年1月国内43家不锈钢厂粗钢产量286.15万吨，月环比减少58.08万吨，减幅16.87%，同比增加4.4%。其中：200系77.05万吨，月环比减少21.02万吨，减幅21.43%，同比增加13.19%；300系156.62万吨，月环比减少28.99万吨，减幅15.62%，同比增加2.35%；400系52.48万吨，月环比减少8.07万吨，减幅13.33%，同比减少0.96%。2月排产314.59万吨，月环比增加28.44万吨，增幅9.94%，同比增加23.53%，其中：200系91.48万吨，月环比增加14.43万吨；300系168.3万吨，月环比增加11.68万吨；400系54.81万吨，月环比增加2.33万吨。需求方面，存在乐观预期。商务部等5部门办公厅发布《手机、平板、智能手表(手环)购新补贴实施方案》，商务部等4部门发布《关于做好2025年家电以旧换新工作》的通知，数码产品以及家电补贴相关政策的陆续出台有利于促进相应品类的消费。

截至2月13日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.19万吨，周环比上升2.49%。其中冷轧不锈钢库存总量67.04万吨，周环比上升2.69%，热轧不锈钢库存总量40.15万吨，周环比上升2.16%。地区性市场不锈钢库存资源总量95787吨，周环比减5.66%，年同比减3.68%。

综上，随着下游企业逐步复工，需求有望逐步释放。但下游对后市需求的信心不足且出口面临不确定性，预计不锈钢价格区间震荡运行，关注12500-13400。