核心观点

1、上周贵金属与铜价持续回调

贵金属方面，上周COMEX黄金上涨0.09%，白银下跌1.56%；沪金2408合约下跌1.47%，沪银2408合约下跌3.42%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.01%、-1.19%。

2、鹰派言论承压铜价，等待本周PMI指引

上周公布的海外宏观数据依然相对偏弱，而联储官员的表态相对鹰派，尤其美联储官员鲍曼更是指出了加息的可能性，这让市场感受到了较大的压力，美元相对其他货币进一步走强，铜价运行重心小幅下移，本周将密集公布欧美PMI数据，这将是较好的对市场的指引。

3、贵金属价格仍处于回调趋势内

上周联储官员整体表态鹰派，再度降低年内降息的概率。虽然一季度GDP略高于市场预期，但初请失业金人数及房屋销售数据超预期走弱，降息预期有所反复，金价整体有所承压，但跌幅有限。短期内，降息预期的反复指导美元指数与美债收益率的走向，金价仍处于回调趋势内。但中东局势的升级带来的避险需求，以及长期去美元化的指引下，贵金属价格仍具有上行空间。

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

COMEX铜价上周震荡下行，价格重心小幅下移。上周公布的海外宏观数据依然相对偏弱，而联储官员的表态相对鹰派，尤其美联储官员鲍曼更是指出了加息的可能性，这让市场感受到了较大的压力，美元相对其他货币进一步走强，铜价运行重心小幅下移，本周将密集公布欧美PMI数据，这将是较好的对市场的指引。

上周SHFE铜价围绕78000元/吨震荡运行，价格中枢较前一周有所下移。目前铜价上行动能不足，但是下方也很难看到较大的下跌空间，如果价格再往下一个台阶，可能又将刺激下游的买盘从而带来去库，则会对价格带来支撑。目前国内宏观数据虽然表现一般，但是市场也基本脱敏，如果不是出口数据走弱，可能也很难变成下行驱动，大概率反弹后消费表差，再阴跌寻底。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，曲线近端进一步收敛，月差近端的back结构也明显收敛，7月合约在进入交割月之前持仓大幅下降，挤仓的可能性下降，不过目前COMEX仍然没看到交仓，进入交个月后的情况仍然值得关注。

SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线维持contango结构。目前消费并没有显著改善，价格回调也暂时并未刺激更多的买盘介入，因此去库过程又开始变得不顺畅，暂时还是很难期待月差有太好的表现。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占见顶回落，价格的下跌也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，预计仍有回落空间。

二、 贵金属市场复盘

1. 贵金属市场观察

COMEX贵金属价格上周整体于回调后震荡运行，COMEX金银于2304-2351美元/盎司、28.9-30.1美元/盎司区间内运行。上周联储官员整体表态鹰派，再度降低年内降息的概率。虽然一季度GDP略高于市场预期，但初请失业金人数及房屋销售数据超预期走弱，降息预期有所反复，金价整体有所承压，但跌幅有限。

2. 比价与波动率

上周，黄金与白银涨跌互现，金银比窄幅震荡；铜价跌幅大于黄金，金铜比震荡上行；原油价格有所回升，金油比随之下行。

黄金VIX持续走低，金价短期的回调趋势并未结束。

近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差有所回升；黄金与白银内外比价窄幅震荡。

三、 市场前瞻

目前铜价上行动能不足，但是下方也很难看到较大的下跌空间，如果价格再往下一个台阶，可能又将刺激下游的买盘从而带来去库，则会对价格带来支撑。目前国内宏观数据虽然表现一般，但是市场也基本脱敏，如果不是出口数据走弱，可能也很难变成下行驱动，大概率反弹后消费表差，再阴跌寻底。

短期内，降息预期的反复指导美元指数与美债收益率的走向，金价仍处于回调趋势内。但中东局势的升级带来的避险需求，以及长期去美元化的指引下，贵金属价格仍具有上行空间。

关注及风险提示：美国ISM制造业PMI、联储会议纪要、非农数据等。