中国原铝产量正接近去年的纪录高点，此前闲置的产能在云南省开始增加。

根据国际铝业协会(International aluminum Institute)的最新估计，中国5月份的铝产量同比增长5%，至365万吨。

目前全国煤炭产量折合成年率接近4,300万吨，距离去年9月和10月创下的纪录高位仅咫尺之遥。

初级产量的强劲增长进一步收紧了氧化铝市场。氧化铝是从铝土矿中提炼出来的中间产品。中国现货价格目前接近2021年底以来的最高水平，这反过来为金属价格提供了成本支撑。

雨重新开始比赛

云南今年的降雨量大大增加，缓解了这个水资源丰富的省份的电力短缺。

地方政府已经取消了对原铝生产商的运营限制，促进了去年11月下令停产的约115万吨产能的重启。

近年来，随着冶炼厂从煤炭资源丰富的省份搬迁到云南以降低碳足迹，云南已成为主要的初级生产中心。

该省现在拥有近600万吨的年冶炼能力，并已成为一个重要的波动生产者，这取决于降雨模式。

目前，由于过去几年造成滚动关闭的持续干旱状况得到缓解，当地的产量正在全面上升。

今年到目前为止，中国的年化产量增长了100多万吨，几乎完全扭转了去年11月云南产能下降时的急剧下降。

氧化铝供应紧张

国内氧化铝供应一直难以跟上云南冶炼厂重启带来的需求。

据当地数据提供商上海金属市场(Shanghai metal Market)的数据，今年前五个月，全国原金属产量增长了5.4%，而氧化铝产量仅增长了3.4%。

从上海期货交易所(ShFE)氧化铝和铝合约的相对价格表现可以明显看出供需不匹配。自1月初以来，铝价上涨了3.5%，而氧化铝的价格上涨了15.3%。

中国氧化铝价格在2024年一直波动，1月份由于对几内亚铝土矿供应的担忧而大幅上涨，5月份力拓(Rio Tinto)宣布，由于天然气供应受限，其位于昆士兰州的氧化铝精炼厂的第三方交付遭遇不可抗力，此后价格再次上涨。

上海金属市场目前对现货氧化铝的估价为每吨人民币3,910元(合537.95美元)，仅略低于上月创下的两年半高点。

去年新推出的上海期货交易所期货合约表现尤为火爆，5月份一度突破4,000元大关，目前低于现货市场的3,800元。

价格上涨和波动加剧的根本原因是中国的上游供应链过于紧张。

今年年初，环保检查导致国内多家铝土矿暂停运营，这反过来又限制了氧化铝产量的增长。

该国越来越依赖几内亚铝土矿来填补供应缺口，这意味着国内氧化铝定价对海外供应中断变得越来越敏感。

双向流动

中国已加大氧化铝进口，以帮助平衡国内市场。今年1月至5月的入境货运量总计115万吨，比2023年前5个月增长了60%。

然而，与此同时，该国向俄罗斯出口的氧化铝越来越多。

自2022年入侵乌克兰以来，俄罗斯生产商俄铝一直缺乏原材料，由于制裁，俄铝失去了乌克兰的尼古拉耶夫炼油厂和澳大利亚合资企业。

中国氧化铝生产商对俄罗斯的出口量从2021年的1750吨增加到去年的112万吨。今年迄今为止的出口量又激增46%，至61万吨。

在净基础上，该国一直是一个相对较小的净进口国，2024年的进口量略低于50万吨。这不足以完全弥补国内供应缺口，也不足以以任何有意义的方式补充库存。

新的价格驱动因素

未来几个月，中国的氧化铝供应紧张状况应该会有所缓解。

目前的高价格可能会刺激该国的炼油厂增加供应，而随着云南冶炼厂完成重启，年初需求的加速增长应会减弱。

麦格理(Macquarie)分析师预计，随着市场恢复供应过剩，氧化铝价格将在今年第三季度见顶，不过该银行预计，2024年全年氧化铝的剩余量仅为22万吨。

然而，今年氧化铝价格的持续上涨表明，铝的上游供应动态正变得不那么稳定、更不可预测。

过去，铝市场不必太担心铝土矿或氧化铝的供应。但中国对进口铝土矿的日益依赖，对这个全球最大的铝生产商来说，是一个新的弱点，这反过来又意味着铝价的一个新的驱动因素。

(1美元= 7.2683元人民币)