7月4日，国内期市骄阳似火，沪铜走势更是一骑绝尘，主力合约08报价盘中突破8万元/吨。几年以来，有色金属铜已经有过多轮靓丽的表现。LME铜价突破9800美元/吨，创下自2022年6月以来的新高。

从前一天的隔夜数据来看，尽管伦铜有库存继续流入，智利单月产出亦有所回暖、巴拿马Cobre铜矿被再评估，内外铜价依然被拉涨。

铜价的硬气走势，一方面与美联储可能降息的预期有关，另一方面与产业需求有关，另外也受到大宗商品板块估值抬升的影响，从而带动有色走强。而展望未来，铜价如大多数机构认为的那样，如果市场逻辑不发生大的转变，铜价或许还有上涨空间。

南华期货从估值方面切入，认为铜价近期走势说明此前对底部的判断是正确的，铜价在7.9万元每吨以下存在一定的被低估的情况。现在铜价的水分已经基本被挤干，精废价差已经回落到正常区间，现货贴水的重心开始逐步上移。

铜价的周期性表现到底由哪些因素决定？中信建投宏观团队通过复盘近20年的铜价涨跌，找到了四条一贯使之的规律，这背后或多或少都清晰反映出宏观大趋势。

规律一，供给只能影响价格幅度，并不主导铜价走向，因为铜矿产出变动较慢。

规律二，铜价涨跌关键决定因子在需求端。铜的需求和全球信用周期紧密联动，尤其是跟新兴经济体制造业景气息息相关。

规律三，铜价下跌与金融环境收紧密切相关。底层逻辑是全球金融条件收紧，随之而来的是固定资产投资放缓，全球经贸周期下行等多重需求因素相关。

规律四，全球需求周期割裂大背景下，铜价反而表现不佳。原因在于全球需求周期割裂，会同步伴随货币政策周期错位以及美元阶段性走强，铜价表现通常受到压制。

我们顺着这几条逻辑来看，需求侧，新兴市场中，中国对铜的需求逐渐回暖成为其价格上涨的主力因素之一。下游复苏带动铜棒加工厂的产能从5月底的48%跃升至59%。乘用车尤其是电动车、可再生能源支出、电气化都离不开铜。

据ICSG数据，一辆传统汽车需要用铜约23kg，而现在新能源汽车的用铜量更是传统汽车用铜量的3—4倍，一辆纯电动车用铜量约60kg，一辆插混汽车用铜量约83kg。

根据国际能源署（IEA）发布的《2024年全球电动汽车展望》报告，2024年电动汽车销量或将达到1700万辆左右，这将占全球汽车销量的五分之一以上，这无疑将提升对铜的需求。

此外，正如上文分析的美联储降息，未来美联储持续加息的可能性并不大，降息是大势所趋，只是时间早晚。全球的需求周期也并未出现割裂。不过，就新能源车而言，短期的需求震动或许会出现波动。