5月底至6月底，铜价呈高位回落态势，利多兑现资金了结，沪铜下调幅度约12%，7月初价格重心小幅上移，不仅得益于美元指数和美债利率下行，也是快速调整后遇到支撑位的反弹。
　　
　　美联储年内降息两次预期升温
　　
　　美国6月非农就业人数增加20.6万人，好于预期的19万人，前值由27.2万下修至21.8万，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万；失业率意外攀升至4.1%，为2021年10月以来的最高水平。就业市场放缓，叠加此前公布的6月非制造业PMI等数据不佳，美联储分别于9月和12月降息2次的预期升温，关注即将公布的6月通胀数据。3月期美债收益率自6月底后逐步下移，美元指数阶段性下滑，贵金属止降反弹，对有色有小幅带动。6月中国制造业PMI环比持平于49.5%，生产指数和新订单指数微降；欧元区6月制造业PMI降至45.8%，美国6月ISM制造业PMI和Markit制造业PMI走势分歧，印度的制造业PMI回升，全球制造业暂未形成有效共振，难以对铜价形成较强提振。
　　
　　铜矿供给依然偏紧
　　
　　中长期全球铜矿产量受制于品位下滑、资本开支不足、抗议增多、资源保护主义等因素，使得铜矿加工费承压。铜矿商Antofagasta与中国主要冶炼厂就2025年50%铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/吨和2.325美元/磅，而2024年的TC为80美元/吨，由此可以看出中期矿端紧张局面较为清晰。短期来看，上周进口铜矿加工费TC为1.13美元/吨，周升1.41美元/吨，依旧徘徊在零值附近。智利5月铜产量环比升8.9%至44.46万吨，政府官员表示下半年产量将有增长。铜矿商自由港印尼表示，已获得今年剩余时间的铜精矿出口许可，直至新的冶炼厂实现全负荷生产，印尼政府还延长了安曼国际矿业公司一家子公司的铜精矿出口许可，或可缓解短期铜矿偏紧现状。前5个月我国铜矿累计进口1159.3万吨，同比小增2.7%。截至7月5日，国内主流港口库存82.6万吨，相对适中。
　　
　　精铜产出暂时难降
　　
　　6月，中国电解铜产量100.5万吨，环比降0.36万吨，同比升9.49%，且较预期值多2万吨，6月检修的冶炼厂较多，但同时大多炼厂阳极板储备充足且硫酸价格上升弥补冶炼亏损；进入7月，检修减少且前期检修的炼厂陆续复产，产量预计升至101.66万吨，但原料不足的影响不容忽视，铜矿持续偏紧叠加粗铜和阳极铜供应也逐步收缩，预期值存在难以达成的可能。5月我国精铜进口环比回升至34.7万吨，6月进口亏损持续收窄，进口量或稳步小增。
　
　　国内库存还偏高
　　
　　国内精铜库存于6月中下旬出现去化，但上周再度小幅转升，截止7月4日，全国主流地区铜库存40.98万吨，依然偏高位。上周，上期所铜库存为32.16万吨，仓单数量为25.06万吨。7月随着冶炼厂检修减少，且需求整体偏淡，库存较难快速下降。临近7月交割，现货升水小幅提升。6月来，LME铜库存呈增长态势，最新为19.16万吨，注册仓单17.6万吨，注册仓单占比较高，0-3现货贴水接近150，幅度较深。COMEX铜库存和注册仓单降至不足9000吨，精铜流向美国市场效率不高，仍需留意挤仓风险。
　　

　　
　　需求相对平淡
　　
　　精铜杆企业开工率连续两周小降，铜价重心企稳上移，下游观望情绪较重，需求无明显复苏。电缆电缆企业开工率相对平稳，前期逐步回升后上周小降至81.36%。在整体消费淡季及雨水天气较多背景下，下游订单较为平淡，需求不温不火。终端上看，1-5月电网投资增速为21.6%，电源投资增速为6.5%，电网投资侧重于特高压，且下游实际感受不及上述增速乐观。房地产市场的拖累依然在，商品房成交面积、大中城市土地成交等依旧偏弱；7月空调排产增速进一步下滑；乘联会预估6月乘用车零售销售环比小增2%。
　　
　　小结
　　
　　宏观面上，相对疲软的美国经济数据使美联储年内降息2次预期升温，美元指数和美债利率阶段性走弱，为铜价提供支撑；主要经济体制造业6月后未能形成共振，铜价向上驱动不足。基本面上，中长期铜矿供给受限已成共识，短期加工费还在低位徘徊，偏紧态势延续。6月国内电解铜产量仅微降比预期值高，7月冶炼厂检修减少叠加前期检修后的复产，产量或有恢复，但铜矿和粗铜等原料的短缺所带来的扰动也有增强。国内库存去化缓慢，现货小幅升水，LME铜库存持续增加，0-3现货贴水幅度较深，COMEX铜库存绝对低位，逼仓风险不容忽视。消费淡季，需求难有增量。美联储降息预期和铜矿持续偏紧的利多，与精铜产量暂难降和需求相对疲弱的利空共同作用，铜价或呈震荡走势，关注压力与支撑。