一、行情回顾

7月25日，有色板块低开，盘中加速下跌，沪铜跌破7.4万元/吨，回落至今年4月1日起涨位置，沪镍主力最低仅至12.4万附近，沪锌主力下破2.3万元/吨，较5月高点跌去逾10%。

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二、市场点评

2.1 需求与宏观均弱，铜价跌回年初起涨点

日内沪铜主力跌破7.3万，已经跌至今年4月1日起涨位，从盘面来看日内市场做空氛围强，贵金属和基本金属全都大幅走弱，这一部分是来自于这些品种今天8月期权进入最后交易日，末日轮的波动风险大幅升温，叠加隔夜欧美公布的制造业PMI遇冷进一步加大基本金属的抛售，欧美制造业PMI均创7个月以来新低，今年基本金属一大利多支撑是交易海外补库需求，但欧美制造业PMI迟迟未起来预期落空，进一步加大了资金的做空情绪，铜价再度下跌。从上周以来铜价出现连续下跌走势，主因一是对中国未来总需求担忧加剧，上周公布的二季度GDP数据不及预期，而市场急需的财政政策刺激也是引而不发，本周一虽降低1年期和5年期LPR但市场并不买单，再叠加外围特朗普上台将加大对中国贸易制裁，外需也恐下滑，市场逐步增加对经济衰退预期的押注；主因二是当前铜需求处于季节性淡季，内外市场持续累库，截止目前全球铜库存（LME+COMEX+社库+保税区库）为71.4万吨，处于2021年9月以来新高，较年初增加44万吨，较去年同期增加43万吨，全球高库存压力下，短期基本面也无法提供有效支撑。对于后市，我们认为铜价不易过度悲观，铜价回到去年震荡区间的可能性比较小，今年推动铜价上涨的主逻辑一是铜矿紧张二是美联储降息预期三是美元信用风险，在当下并未出现明显改变，同时当下废铜市场正面临公平竞争条例实施导致的废铜杆企业大面积停产，精铜杆消费将逐步回升，同时8月1日美联储议息会议，从近期美债拍卖结果以及美国经济数据来拿对美联储降息预期呼声升温，因此预计铜价进一步下跌空间有限，空单可逐步离场。

2.2宏观拖累，沪镍加速下探

六月之后，镍价在宏观颓势和基本面弱支撑之下持续下跌。六月初沪镍在13万/吨整数关附近有所挣扎，但14万关口压力显著，沪镍屡次突破未果之后再度转跌。截至到25日上午，2409合约最低仅至12.4万附近，较月初又跌去逾10%。资金持仓上来看，沪镍在五月下旬达到16万高点时持仓也放量至阶段新高位置达到25.6万手，随后多头主动减仓回落下七月初持仓回到17万手水平，近期伴随镍价出现加速下跌，持仓也在随之放大，25日重回20万手附近，显示市场做空动能正在积聚。

美国大选在7月特朗普遭遇枪击事件之后市场倾向性也愈加明朗，共和党候选人特朗普的民调优势进一步扩大，而拜登也宣布退选并推举副总统哈里斯参加竞选，据外媒7月23日报道，哈里斯在当日公布的一项最新民意调查中略微领先于她的竞争对手特朗普，随着美国大选选情的快速变化，全球金融市场迅速完成了从“特朗普交易”向“哈里斯交易”的转换，导致金融市场资产价格大幅波动。由于两党执政理念和相关政策有较大不同，资金态度趋于谨慎导致风险偏好降低，A股以及有色贵金属板块均受到拖累下跌。此前特朗普在参选中多次提到要扩大对进口商品征收关税范围并对国内企业减税，产业政策方面则会鼓励传统能源生产，限制新能源发展，主要在汽车等领域，均打压有色金属终端需求，镍作为新能源领域的原材料之一远期需求前景也进一步受到挤压。

2.3宏观预期切换，需求弱势重回交易主线，锌价承压

市场重新调整交易预期，有色情绪偏空，沪锌月线级别回调，周初险守2.3万关口，日内再度加速下行，破120日均线支撑，创5月以来低位，较5月末高点25365元/吨下跌幅度超11%。

基本面维度，下半年全球锌矿供应边际改善预期但实际增量有限，海外炼厂复产后对原料需求同样旺盛，挤压流向国内矿源，下半年进口同比缩量。国内矿供应弹性较小，火烧云铅锌矿增量兑现待观察，矿端紧缺向冶炼端传导只是时间问题。海外矿山产量持续不及预期以及国内矿山的季节性减量都使得国内炼厂原料偏紧的问题难以根本性缓解，炼厂TC费用较去年四季度近乎腰斩，三季度面临零值或负值TC，炼厂亏损幅度走阔至1700元附近，主动减产意愿增强，7月精炼锌产量下降，预计在50.7万吨。消费淡季下游订单难以改善，镀锌、氧化锌开工环比走弱，高温雨季户外建设有所放缓，黑色品种价格宽幅下挫带弱镀锌需求。海外LME库存依旧处于高位，市场对海外消费也有所担忧。宏观层面，遇袭事件后特朗普当选概率走高，特朗普政策主张导致通胀预期抬升。鲍威尔继续放鸽，美国6月CPI数据超预期下行，市场已完全定价9月降息，市场先于降息预期交易衰退逻辑，市场风险降低走弱导致价格继续承压，沪锌破位下行后惯性下跌，宏观预期扰动放大短期波动性。