近期铜价回升较多，主要原因是宏观情绪边际好转，以及随着旺季的到来，现货表现不错，宏微观利好共振。后续，随着美联储超预期降息，软着陆预期增加；国内政策预期增加；宏观预期较为积极。基本面上，关注现货需求的持续性，会否因价格上涨而受抑制。国内库存继续回落，曲线结构也走强，不过持仓未明显回升，所以策略上，低位多单谨慎持有，关注78000一线压力。
　　
　　宏观风险仍不小
　　
　　美联储四年来首次降息，大幅降息50个基点,略超市场预期。点阵图显示，略为过半决策者预计，今年剩余两次会议至少每次降息25个基点。今年GDP增速预期小幅下调至2.0%，PCE和核心PCE通胀预期小幅下调至2.3%和2.6%， 失业率预期上调至4.4%。此次降幅超过几天前多数分析师预期，美联储进入抗通胀新阶段，要阻止此前加息削弱劳动力市场。但是随后的鲍威尔讲话较为鹰派，他称美联储并非急于降息，也警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏。这次降息提高了未来的软着陆预期，但直到首次降息3个月后，市场对就业情况有完整的评估，才会对“软着陆”还是“衰退”有定论，1-3个月的数据波动仍大，市场对降息路径评估仍不准确。历史统计来看，降息开始后短期偏弱运行，中长期无一致规律。
　　
　　接下来，除了继续关注美国就业市场数据之外，美国大选、中国会否经济刺激等都需要重点关注，所以不确定性仍然较高。目前市场预测仍有75个基点的降息，概率上11月份降息25个基点的概率较高。美联储的关注重点已经转向就业，市场将跟随着就业数据的强弱评估美联储后续降息的路径，所以接下来要重点关注就业数据。因为美国两位候选人的政见基本上是相左的，选举也是至关重要的，归结到商品上，民主党当选对铜油更利好，而共和党的特朗普对黄金更利好。地缘政治也是需要关注的因素。此外，中国先行指标还是政策，政策从酝酿到出台到形成实物工作量是个季度到年度级别尺度的事情，前期的批量政策的推出成果较为有限，需要大力度的政策出台才能扭转当前的现状，10月份是个政策关注点。
　　
　　精铜产量增速仍较高
　　
　　供应上，矿上半年供应尚可，但确实在逐月收紧，国际铜业研究组织公布的一季度时精矿产量与精铜增量基本持平，但最新公布的1-6月份显示，精矿增加27万吨，精铜增加69万吨，废铜来增加补充原料。长期来看，国际铜业协会最新公布的预测数据显示，2024-2028年，精矿产能增速年化约3.3%，增速较为乐观，但同期精铜产能增速年化约4%，精矿相比较仍偏紧张。当前，现货TC加工费仍处于历史低位区域，最新的数据为4.95美元/吨，较上一期的5.26美元/吨减少0.31美元/吨，也显示了矿端的紧张。
　　
　　矿的紧张还未传导至冶炼端，8月中国电解铜产量为101.35万吨，环比增幅为-1.43%，但较预期的增加1万吨；预计9月国内电解铜产量为101.56万吨，由此显示冶炼仍未有明显减产的迹象。据相关机构的检修计划数据来看，检修较多的是10月份，影响产量约3-4万吨，其他时间产量影响很小。矿的紧张需要废铜来补充，随着精废价差的收窄，废铜变得紧张，粗铜加工费降至低位，后续关注精铜是否会如预期被动减产。
　　
　　需求有所好转
　　
　　此前文章中曾提到过，“大的视角上，领先指标美欧PMI数据都低于荣枯线，也低于预期值，显示经济较弱，未来美欧经济可能还会走弱，海外补库力度有限，国内可能有三季度抢出口、保经济下的政策的释放；美欧经济是较弱，所以接下来有待证实的包括国内经济政策效果及新的政策以及海外补库力度，海外补库特别是美国可能是为了防范特朗普一旦当选后的大幅加税提前补货，所以三季度国内出口仍会差不了，但特朗普一旦当选，据海外机构预测，加税可能使得国内GDP有两个点的损失，这样的话，国内政策释放可能更集中在四季度来对冲，三季度只是前奏。”目前来看，是符合预期的，美联储开始降息，接下来要关注国内政策的释放了。
　　
　　微观视角上，旺季现货表现不错。上期所库存已由最高的34万吨降至19万吨，降幅明显；加工环节开工率持续处于高位，高频的精铜制杆开工率显示最新的开工率为81.72%，主因为前期大量订单释放带来充足的排产；当前铜线缆企业开工率为96.99%，从各个行业来看，电网相关订单依然是主要支撑，充电桩类的订单情况也保持强劲。尽管风电和光伏类订单表现不如去年，但仍然维持在合理水平；而地产及基建等中低压工程类订单则相对疲软。
　　
　　综上，宏观上 ，近期公布的美国经济数据有韧性，但议息会议降息超预期，长期软着陆预期增加，短期仍有不确定性；国内公布的经济数据偏弱，领导人讲话等使得政策刺激预期在增加，但重要会议还需要时间。供应上，TC仍处于低位，验证着我们此前提到过的下半年矿增量有限的判断，冶炼产量仍在高位，需重点关注的是废铜收紧是否会影响以及何时影响冶炼开工；需求上，加工环节开工率高位，线缆企业开工率保持高位，关注需求好转能否延续；国内库存继续回落，曲线结构也走强，不过持仓还未明显回升。策略上，市场情绪好转，库存继续回落，低位多配继续持有，关注78000一线压力。