摘要：长假期间海外宏观事件和数据众多，但是并没有出现决定性的因素，更多还是对现有逻辑的补充和调整。一方面鲍威尔在发言中明确表示后续的降息路径可能不会太过迅速，另一方面非农就业数据较强，也使得市场对降息的预期出现大幅逆转。因此总的来说，假期期间海外宏观数据整体表现仍然呈现出韧性，但是降息预期显著回摆，一定程度上对金铜产生了压力。

1、上周贵金属及铜价高位震荡

贵金属方面，上周COMEX黄金小幅回落0.29%，白银上涨1.68%；沪金2412合约回落0.45%，沪银2412合约回落0.92%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.48%、+0.06%。

2、降息预期回摆催生经济增长担忧，铜价高位整理

长假期间一方面鲍威尔在发言中明确表示后续的降息路径可能不会太过迅速，另一方面非农就业数据较强，也使得市场对降息的预期出现大幅逆转。从市场反映来看，还是比较担心高利率下经济增长的问题，所以整体表现较为谨慎。

3、美债收益率的走强使得贵金属价格承压

上周公布的美国非制造业PMI超预期回升、非农就业表现大超市场预期，美国经济软着陆预期再度加强，美元指数及美债收益率快速反弹，美联储降息预期由此回落，贵金属价格随之承压。当前美国降息预期的反复对短期金价产生影响，但中长期来看，若经济软着陆预期未发生转变，美国降息依然支撑贵金属价格，中长期金价仍有上行空间。

COMEX铜价上周横盘震荡，海外宏观事件和数据众多，但是并没有出现决定性的因素，更多还是对现有逻辑的补充和调整。一方面鲍威尔在发言中明确表示后续的降息路径可能不会太过迅速，另一方面非农就业数据较强，也使得市场对降息的预期出现大幅逆转。因此总的来说，假期期间海外宏观数据整体表现仍然呈现出韧性，但是降息预期回摆，一定程度上对铜价产生了压力。

节前SHFE铜价大幅上涨，来自中国方面的政策巨变不仅推动了铜价的上行，也使得所有与中国相关的风险资产的定价得以重估。目前铜价上涨的宏观与微观基础相较于上半年的上涨更加扎实，这决定了铜价的下方支撑会更加牢固，而中国方面政策的不断加码，可以看做均值回归的一种状态，10000美元/吨左右是相对合理估值，进一步往上需要看到美国确定软着陆，或者中国政策对托底经济和商品需求有明显迹象。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存来到7万吨水平，上周交仓甚至有加速迹象。有传言表示，COMEX铜的交仓可能持续至年底，如果真的如此，那么月差还是将以contango为主，并没有太好的机会。

节前SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端呈现Back结构、远端维持contango结构。进入9月之后的去库情况也符合预期，根据我们的了解，有理由相信去库会持续到12月。因此我们认为月差还是可以有一定的行情可以期待，当然月差的上限不会太高，会受到进口的抑制，同时目前价格上涨至相对高位，对下游采购可能会有一定影响。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续回升，与价格反弹匹配，预计中国一系列政策落地后，多空双方的博弈会更加显著。

1. 贵金属市场观察

上周COMEX黄金价格小幅回落，白银价格相对强势，COMEX金银于2646-2695美元/盎司、31.2-33.2美元/盎司区间内运行。上周公布的美国非制造业PMI超预期回升、非农就业表现大超市场预期，美国经济软着陆预期再度加强，美元指数及美债收益率快速反弹，美联储降息预期由此回落，贵金属价格随之承压。

上周，黄金价格下跌，白银价格上涨，金银比较前期震荡下行；铜价跌幅强于黄金，金铜比震荡上行；原油价格较前期上涨，金油比较前期下行。

黄金VIX逐渐回落，市场的恐慌情绪减弱，避险需求减少

近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差有所减小，白银内外价差有所扩大；黄金与白银内外比价持续回落。

目前铜价上涨的宏观与微观基础相较于上半年的上涨更加扎实，这决定了铜价的下方支撑会更加牢固，而中国方面政策的不断加码，可以看做均值回归的一种状态，10000美元/吨左右是相对合理估值，进一步往上需要看到美国确定软着陆，或者中国政策对托底经济和商品需求有明显迹象。

当前美国降息预期的反复对短期金价产生影响，但中长期来看，若经济软着陆预期未发生转变，美国降息依然支撑贵金属价格，中长期金价或仍有上行空间。

关注及风险提示：美国CPI，PPI，通胀预期等。