有色近期上涨幅度过大，但是下游需求并未大幅改观，本身又在高位，继续追多不可取。重点关注铜、锌、锡、铝。总体策略上，建议等回落到支撑附近接多为主。

铜：伦铜假期价格维持稳定，主力合约收于 9956美元/吨，累计上涨0.9%。美国9月就业数据超预期强劲，市场对衰退担忧缓解。中国9 月制造业PMI环比回升，接近荣枯线，叠加9月底出台的包括稳地产在内的一系列刺激政策，宏观层面对铜价有支撑。同时股票市场的快速反弹也提升了商品市场的短期风险偏好。目前铜价受到海外降息以及国内政策刺激导致宏观情绪回暖的双重影响下保持相对强势，同时目前矿端干扰仍存，TC价格持续低位，因此总体来看，铜价或将维持偏强态势，但节后下游采购或有所回落，此外随着国内市场情绪的回暖，此前铜品种所体现出的一些避险功能或许也会有所削弱，因此预计10月铜价或将维持高位震荡最终小幅走强的格局。

锌： 假期间，外盘有色金属表现回升，自 9 月30 日国内收盘，截至 10 月 7 日中午，伦锌上涨在 2%左右，总体略回升，略有降库存。节前国内降息降准等一系列利好出台，利多金融市场，房地产，消费制造等领域。商品市场中黑色系反映最为积极，而有色中与黑色关联度密切的锌反响强烈，有色中涨幅居前。基本面，供给端来看，近期 TC 持稳，锌精矿当前供给偏紧，年内改善预期偏弱，精炼锌企业亏损较大，冶炼企业开工率偏低，预计精炼锌 9月产量依然偏低，不过10 月有一定产量增长预期出现。进口窗口有开启，8 月锌锭进口增加， 9月内强外弱下依然有进口流入增量，近期现货市场因进口资源补充紧张情况有缓解，节前刚需有备货，价格回落后成交有所改善，备货也令最新 SMM七地锌锭库存小幅回升。国庆假期间，国内外制造业数据总体略有回暖，地缘风险令外盘波动风险有所增加，不过美国就业数据好于预期降低激进降息可能，且日本新首相表态令加息预期显著弱化日元走弱也强化了美元指数的升势，美元指数阶段回升令有色承压。　

锡：锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存于2024年9月间下降0.32万吨至0.85万吨。同期LME库存亦上涨30吨至0.46万吨。国内库存持续去化。目前矿端干扰仍然存在，年内进口矿进口量大幅下降，目前冶炼产量也受到影响。叠加目前宏观情绪的改善，因此目前锡品种展望仍然乐观，操作上Sn2411合约买入区间可在25.5万元/吨至26.0万元/吨之间。

铝：

电解铝：供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，四川、贵州地区或有复产产能释放，仍需关注西南地区电解铝企业运行情况，考虑到年内剩余新投规划和待复产产能较少，预计整体增量有限。需求方面，传统消费旺季背景下，预计下游需求整体改善，其中交通用铝或季节性回升，家电市场也受以旧换新等政策刺激多有回暖，而随着近期政策面发力，建筑用铝市场有企稳回暖预期，新能源行业需求则有望保持增长势头，有助于支撑铝价，下游开工率或持续改善，社会库存或延续去化，但节后消费旺季的兑现情况仍有待观察，谨防需求端预期差风险。宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。综合来看，电解铝运行产能小幅抬升而随着利好政策逐步落地，需求或持续改善，叠加成本支撑，预计10月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19500-21500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。

回顾：国内方面：经济数据出现分化，内需仍弱，出口较强，地产冲击下的压力测试或接近尾声，竣工端增速有见底迹象。海外方面：美国核心通胀逐渐回落，但仍未达到美联储认为的降息触发条件，市场在等待降息信号。资源板块：分母端的黄金率先上涨，铜于Q2补涨，分子端的铝和锡不甘示弱，底部反弹幅度亮眼。加工板块：跟随新能源车和光储压泡沫，估值降至历史低位，但行业趋势反转尚需时间。

展望：我们建议把握两条主线。①分母端PE扩张：铜金）：2024年Q3半年报集中披露和重要会议，Q4美国大选，数据和政策真空期，短期回调给Q4留出足够配置安全边际。②分子端EPS改善：铝锡）：地产冲击的尾部效应或减弱，底部渐现，铝供应有顶，需求有增量，估值不贵，应重点关注。消费电子边际复苏，锡价中枢抬升，若能稳在高位，锡板块利润将充分释放。

主线一：分母端PE扩张：铜金

贵金属推荐黄金：黄金在市场波动时被视为投资避风港。受全球不确定性推动，如地缘政治紧张局势的发展、大选所带来的避险需求、美国居高不下的债务和赤字率的担忧，对金价形成刺激。随着美联储开始进行货币宽松与降息，减少了持有黄金的机会成本，尽管短期内存在风险，但全球黄金避险需求依然强劲，特别是在印度等亚洲国家，有望抬升长期金价中枢。

工业金属推荐铜：2023年至今供给端的扰动共振令矿端供应增速依然处于较低水平，全球铜矿供应增速仍显现刚性特征。与此同时全球铜冶炼产能延续增长态势，冶炼产能增速大于矿端供给增速，二者增速的错配状态导致铜TC价格阶段性的显著回落。受此影响，部分冶炼厂开始主动/被动减产，叠加10月后冶炼厂进入检修密集期，预计24年四季度开始，精炼铜产量/增速可能或出现阶段性弱化。

主线二：分子端EPS改善：铝锡

铝板块：电解铝长期供需缺口放大，铝价中枢有望阶梯式上移。基于2024年西南地区降水充沛，中性预测未来产能运行预计电解铝产量将增长2.3%。在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，房地产市场从前端至后端的潜在负面传导将放缓，新能源需求将带动电解铝需求趋势性回升，我们预计国内电解铝需求增速预计为1.8%，电解铝市场供需关系将维持在紧平衡的状态。此外，随着国内铝土矿生产的逐步恢复以及受雨季影响的几内亚铝土矿出口中国发运量的恢复，氧化铝供应紧缺局面有望得到有效缓解，价格下行的趋势将逐渐显现，将有效对冲前期原铝成本上升对毛利率的压制，改善整体盈利能力。

锡板块：半导体的稳定复苏和光伏新增装机量的稳步增长，新兴产业锡需求旺盛。受去年8月缅甸佤邦禁矿政策影响，2024年4月以来中国矿端进口大幅下滑，供应持续收缩，叠加宏观情绪向好，2024年初以来锡价整体偏强运行。

风险提示

1、经济复苏不达预期风险；

2、行业产能投放过快风险。