推荐关注品种：铜

策略：逢低做多铜

策略周期：中长期

国庆假期期间，外盘金属全线收涨，周初多数短暂回调，之后重回涨势。期间美元指数不断走强，因美国9月小非农数据表现好于预期，降息节奏放缓的预期推升美元，金属价格短暂回调。而周五非农数据大幅好于预期，且7、8月数据上修，9月失业率也降至低位，这都助推市场对美国经济的乐观预期，金属价格再度上涨。期间镍及锡有一定补涨，而近期海外软逼仓的情况使得伦铝表现不俗，而短期矿端供应紧张持续的情况则给予锌价更强支撑。

美国9月制造业PMI继续下降，不过非制造业PMI却表现强劲，且就业市场回暖，给予经济乐观预期信心支撑。不过经济数据的良好表现或使得美联储降息节奏放缓，刺激美元指数走强。短期市场对经济的乐观预期或占上风，叠加中国经济刺激政策加持，宏观面乐观情绪主导。而基本面看，旺季消费尚处于上升阶段，而供给端短期缺乏有限增量，去库存也给予价格支撑。具体看：

铜： 节前政策“大礼包”显示国内提振经济政策意图明显，后续强力财政政策有望接力。而美国经济“软着陆”预期增强。海内外宏观环境均好转。基本面来看，8月以来国内铜消费显著好转，线缆企业开工率稳步回升，国内持续大幅去库；另外LME近期库存持续回落，全球库存已有开启去库的迹象，库存压力减轻。宏观环境好转，叠加基本面提振，预计铜价将延续偏强运行。

铝： 消费总体趋于上升，虽然国庆假期备库结束，但旺季尚未结束，尤其是出口方面订单仍趋于增加，带动总体消费继续回升。而供给端暂不会有大幅变化，节后库存短暂累积后有望快速转降，给予价格支撑。而短期宏观面乐观预期强，助力铝价偏强运行。

锌： 国内TC持稳低位，年内锌矿紧缺难化解，产量降幅或超预期。近期海外复产延迟及事故性减产对供给端也有明显扰动。需求方面，节后下游开工预期总体较好。社会库存短暂累库后有望快速回归去化状态。短期美国经济“软着陆”预期强，同时国内刺激政策有望持续发力。不过短期锌价突破前高，需警惕回调风险。

铅： 近期原生再生周度开工率仍维持低位，不过10月有大型原生铅炼厂新增产能出量，国庆后再生铅炼厂有较高复产预期。需求端，国内电池电动车补贴及新国标发布，接连利好铅蓄电池需求，但目前按传统需求旺季来看，国内铅蓄电池企业开工仍偏弱。而出口方面，海合会铅蓄电池反倾销影响升级，9月中东企业全面停止下单，涉及近10%出口占比。短期政策带来支撑，但不改铅市过剩趋势，海外高库存也仍有压制，铅价反弹高度或有限。

镍/不锈钢： 年内在海外镍企减产、印尼镍矿审批进度偏慢的影响下，全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄。镍价下方成本支撑较强。近期市场宏观情绪好转，镍价低位反弹，预计短期将延续强势运行。相比于纯镍，镍铁供应偏紧，镍铁价格整体坚挺，不锈钢价格下方成本支撑亦较强。钢厂利润收缩后，不锈钢排产下降，叠加消费旺季提振，近两周不锈钢库存连续去化，国内不锈钢库存压力减轻。镍价反弹或对不锈钢价格有所提振，叠加国内宏观政策提振，不锈钢预计亦延续偏强运行。

锡： 传统旺季消费实际改善有限，终端市场回暖势头不明显。近期国内产量维持偏低水平因龙头冶炼厂尚未结束检修，不过进口有一定增加，10月龙头企业检修结束后产量将明显回升。短期供需基本面变化不大，对价格驱动也非常有限。近期宏观面利多主导。节后宏观面仍是影响锡价的主要因素，短期或跟随板块偏强运行，操作上追高需谨慎。

氧化铝： 近期有一部产能释放，但总体释放量有限，运行产能实际增加不多，产量仅温和增加。而消费强劲态势不改，下游铝厂备库需求仍较强，因其原材料库存低。另外西北铝厂进入冬储需求阶段，而贵州有铝厂在着手启动部分产能，这都使得氧化铝消费维持强劲势头，显性库存进一步下降。短期供应紧张局势不改，氧化铝现货价格易涨难跌，不过期货价格较现货已处于高升水状态，继续追高需谨慎。

碳酸锂： 碳酸锂供应边际有所好转但整体仍处于宽松态势。需求端进入旺季，材料厂排产预期有所好转，即将进入国庆假期，下游补库节奏逐步放缓。现阶段客供及长协比例仍较高，部分厂家表示后续客供量有小幅下降趋势。SMM碳酸锂样本周度库存转为去库(-1.26%)，已连续四周去库，但整体库存量仍较大。碳酸锂基本面边际有所好转，但库存压力及上方套保压力仍较大。

工业硅： 国庆临近，下游备货节奏放缓，活跃度转弱，市场交投平淡。当前工业硅供给过剩基本面未有改变，价格依然承压，虽然企业挺价，但对现货市场来看，效果相对有限，下方仍有一定支撑。另一方面，11月集中注销临近，仓单量依然偏高，盘面压力大，叠加部分资金因素或继续偏弱震荡。短线空单可继续持有，建议参考553现货价格，计算替代交割品升水及仓单成本后区间操作，长线建议关注11-12反套。

风险点：

国内政策面新动向

供给端再度出现扰动

海外地缘局势变化

降息预期反复引发的美元波动

铜： 本周伦铜涨势受到不断走强的美元指数扰动，周初创阶段性新高达到10158美元/吨后震荡回调至1万美元/吨以下，不过价格重心向上势头未改。美国经济“软着陆”的预期占主导，另外国内政策组合拳也很大程度扭转了市场预期。不过近期海外基本面尚未有明显改善，本周LME铜现货合约升贴水继续走弱，由贴水135美元/吨小幅扩大至贴水近150美元/吨水平。本周LME铜库存续降，一周去库400吨至29.85万吨，不过仍处于高位。

节前国内铜价在密集刺激政策提振下大幅走强。基本面看，近期消费端总体趋升，终端市场积极性回升，铜杆等加工厂开工回升。另外国庆长假前，下游由备库行为。而近期供给端有一点扰动，上周大冶有色因事故而减产。而矿端供应短缺的情况未改，低加工费致使冶炼厂亏损，四季度减产预期强。节前国内现货升贴先涨后跌，前期现货升水一度走强至150元/吨，但随着价格进一步上涨，而节前备库告一段落，现货升水走弱，并逐步下降至平水。随着备库结束国内铜库存止降，社会库存及交易所库存均小幅回升。

节前政策“大礼包”显示国内提振经济政策意图明显，后续强力财政政策有望接力。而美国经济“软着陆”预期增强。海内外宏观环境均好转。基本面来看，8月以来国内铜消费显著好转，线缆企业开工率稳步回升，国内持续大幅去库；另外LME近期库存持续回落，全球库存已有开启去库的迹象，库存压力减轻。宏观环境好转，叠加基本面提振，预计铜价将延续偏强运行。

铝： 国内假期期间外铝价延续强势，虽然不断走强的美元指数使得价格短暂回调，但宏观面乐观预期主导叠加海外挤仓影响下，铝价再下半年以来新高。节前最后一个交易日，沪铝同样创新高，但随着多头止盈，价格未能站稳高点。节前国内库存持续去化，Mysteel数据显示，节前铝锭社会库存下降3.8万吨，至65万吨以下。LME铝库存延续去化态势，本周减1.27万吨至78.28万吨。

国庆长假前最后一个交易日，下游备库基本结束，不过仍有贸易商积极接货的情况，以华东市场为主，但市场总体成交量明显下降。现货升贴水也小幅走弱。假期期间海外仍有一定挤仓的情况，LME现货合约升贴水小幅走强，一度上升至平水附件，后期又小幅走弱至贴水10美元/吨水平。

消费总体趋于上升，虽然国庆假期备库结束，但旺季尚未结束，尤其是出口方面订单仍趋于增加，带动总体消费继续回升。而供给端暂不会有大幅变化，节后库存短暂累积后有望快速转降，给予价格支撑。而短期宏观面乐观预期强，助力铝价偏强运行。

锌： 本周外盘锌价再创新高，宏观面乐观预期主导价格上涨，虽然期间美元指数不断走强使得价格短暂回调，但市场对经济的乐观预期仍占上风。另一方面，近期海外供给端的扰动使得供给端回升的预期延后，也助长了市场看涨情绪。本周LME锌现货合约升贴水逐步走强，由贴水37美元/吨收窄至贴水22美元/吨水平。本周LME锌库存小降，一周减6925吨至24.53万吨。

国内政策面释放大利好，市场偏好回归，看多情绪高涨，多头重振旗鼓，也推升节前国内锌价。沪锌进一步向年内高位靠拢。基本面看近期镀锌、锌合金及氧化铝企业开工率总体回升，旺季表现有所体现。而供给端看，虽然冶炼厂尚未实施减产，但矿端供应紧张的情况仍未改变。节前在下游备库情况下，社会库存重回降势。SMM统计的数据显示节前锌锭库存降至10万吨以下。交易所库存降至8万吨以下。节前国内基差反复波动，总体随着备库结束而有所走弱。

国内TC持稳低位，年内锌矿紧缺难化解，产量降幅或超预期。近期海外复产延迟及事故性减产对供给端也有明显扰动。需求方面，节后下游开工预期总体较好。社会库存短暂累库后有望快速回归去化状态。短期美国经济“软着陆”预期强，同时国内刺激政策有望持续发力。不过短期锌价突破前高，需警惕回调风险。

铅： 本周外盘铅价前期回调，之后再度走强并创阶段性新高。宏观面乐观预期主导市场，虽然期间短暂回调，但幅度较小，周五重回涨势。节前沪铅也大幅走强，主要表现为补涨。基本面实际无强劲支撑。节前最后一个交易日国内基差有所收敛，由贴水300元/吨收窄至贴水110元/吨，不过大幅贴水的状态未改。本周LME现货合约升贴水先降后升，总体波动不大，仍在贴水50美元/吨至贴水40美元/吨范围内波动。

库存方面看，随着下游蓄电池企业备库结束，节前铅锭社会库存止降，SMM铅锭社会库存小增0.22万吨，至4.54万吨，交易所库存无明显增减。本周LME库存续降，一周减少2350吨至19.86万吨。

近期原生再生周度开工率仍维持低位，不过10月有大型原生铅炼厂新增产能出量，国庆后再生铅炼厂有较高复产预期。需求端，国内电池电动车补贴及新国标发布，接连利好铅蓄电池需求，但目前按传统需求旺季来看，国内铅蓄电池企业开工仍偏弱。而出口方面，海合会铅蓄电池反倾销影响升级，9月中东企业全面停止下单，涉及近10%出口占比。短期政策带来支撑，但不改铅市过剩趋势，海外高库存也仍有压制，铅价反弹高度或有限。

镍： 本周伦镍涨势居前，在国内外宏观诸多利多的刺激性，镍价补涨，伦镍创阶段性新高。前期俄罗斯要求研究限制战略资源出口政策对供给端的扰动仍存，虽然当前总体供应过剩的格局未变，但过剩力度趋缓，也是助推多头信心的因素。本周LME镍现货合约升贴水弱势运行，总体波动不大，由贴水240美元/吨走弱至贴水250美元/吨水平。

节前最后一个交易日，沪镍大幅上涨，同样呈现补涨走势。国内政策面利多是价格走强的主要驱动，基本面实际无显著助力。节前SHFE镍库存无显著变化。LME镍库存则续增，一周增加1644吨至13.2万吨。

年内在海外镍企减产、印尼镍矿审批进度偏慢的影响下，全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄。镍价下方成本支撑较强。近期市场宏观情绪好转，镍价低位反弹，预计短期将延续强势运行。

锡： 本周前期外盘锡价补涨，在国内外宏观利多刺激性创阶段性高位，后期在美元指数不断走强的限制下，涨幅放缓，此外前期缅甸佤邦有意恢复锡矿生产的消息仍有一度压力。不过当前供应偏弱的情况延续。本周LME锡现货合约升贴水大幅走强，一度转为升水44美元/吨，不过后期重回贴水状态，周五回落至贴水35美元/吨。

国庆长期前最后一个交易日国内锡价大幅拉涨，较大程度表现为对国内强力刺激政策的补涨，基本面实际缺乏驱动。国庆长假前，下游集中备库国内库存大幅去化，社会库存一周减少超1000吨，至1万吨以下，交易所库存下降至8698吨。本周LME锡库存转降，一周减少160吨至4580 吨。

传统旺季消费实际改善有限，终端市场回暖势头不明显。近期国内产量维持偏低水平因龙头冶炼厂尚未结束检修，不过进口有一定增加，10月龙头企业检修结束后产量将明显回升。短期供需基本面变化不大，对价格驱动也非常有限。近期宏观面利多主导。节后宏观面仍是影响锡价的主要因素，短期或跟随板块偏强运行，操作上追高需谨慎。