①如果在非农火爆的同时通胀再度有所抬头，那么美联储在年底最后两次会议上，跳过某次会议降息的可能性就将进一步攀升；②那么，定于北京时间今晚八点半公布的美国9月CPI数据，究竟会表现如何呢？

在上周五的非农数据公布之前，或许几乎没有人会认为今晚的美国CPI数据会对市场产生多大的影响。然而，如今一切已经发生了重大变化……

在美联储关注重心向就业数据倾斜的背景下，通胀数据可能已经决定不了美联储在某次会议上究竟是降息25个基点还是50个基点，但是在美联储究竟是否还要降息的话题上，通胀数据依然具有至关重要的话语权。尤其是在上周非农不光显示新增就业远超预期，同时薪资增速也高于预期的背景下，美联储可能依然无法断言“薪资-通胀”螺旋会不会死灰复燃！

不少业内人士就表示，上周全面改变市场预期的非农报告，已经给本周的美国CPI数据带来了更大的压力。若通胀数据意外超预期上升，很可能令市场对美联储年底前降息幅度的预期进一步缩水，继而引发又一波市场动荡。这从“如临大敌”的期权波动率指标上，已可见一斑……

目前，利率市场的预期已显示，在美联储下月初的会议上，降息已非是一件板上钉钉的事。如果在非农火爆的同时通胀再度有所抬头，那么美联储在年底最后两次会议上，跳过某次会议降息的可能性就将进一步攀升——利率市场的最新定价，目前其实已经低于了9月点阵图里对年内累计再降息50个基点的预测。

那么，定于北京时间今晚八点半公布的美国9月CPI数据，究竟会表现如何呢？

美国9月CPI数据预期一览

我们先来看看华尔街对今晚CPI数据的预期：

在8月CPI出现继续下滑后，目前接受媒体调查的机构经济学家预计，9月份总体CPI料将同比上升2.3%(低于8月份的2.5%)，环比上升0.1%(低于8月份的0.2%)。

剔除易波动的能源和食品价格，9月核心CPI料将同比上升3.2%(与前值的3.2%持平)，环比上升0.2%(低于8月份的0.3%)。

从上述预估中不难看到，目前市场人士普遍对美国总体CPI数据进一步回落颇为有信心。而一旦9月总体CPI涨幅能如预期顺利降至2.3%，则将是连续第六个月出现回落，同时也将进一步接近美联储2%的通胀目标。

注：过往10年的CPI数据趋势

但与此同时，人们或许还不能高兴的太早——今晚市场的主要风险点，很可能会集中在核心CPI数据上。目前业内预估的中值显示，9月核心CPI同比涨幅很可能连续第三个月停留在3.2%。在总体CPI走低的同时，核心CPI却始终“粘在3%以上”，这在美联储已经进行了一次50基点降息的情况下，可能会带来不小的风险。

从媒体调查的情况看，9月核心CPI环比的预期分布显示，预计增长0.2%和0.3%的分析师数量大致相同，只有一位经济学家(Prestige的Jason Schenker预计仅增长0.1%)。因而今晚人们也需小心核心环比CPI略超预期的风险。

在近几个月来，由于汽车保险价格飙升，美联储格外重视的“超级核心CPI”(在服务业数据中剔除住房和租金成本)一直较为火爆。如果这种趋势持续下去，也将是一个不妙的现象。

投行如何具体拆解今晚数据？

目前，高盛预计9月份核心CPI料将环比上涨0.28%(高于0.2%的普遍预期)，同比上涨3.16%(与3.2%的普遍预期一致)。该行还预计9月份总体 CPI将上涨0.10%，同比上涨2.27%(与普遍预期一致)。

高盛对9月份核心CPI的预测与8月份的预测一致。与8月份类似，高盛预计9月份来自二手车和机票价格领域的物价下行助力将减少。由于最近几个月二手车拍卖价格反弹，二手车价格预计将环比上涨1.0%，机票价格上涨0.5%，这反映了季节性因素的适度推动。

高盛还强调了该行预计9月CPI报告中将出现的其他两个关键组成部分的趋势：

①汽车保险。预计9月份汽车保险价格将再次坚挺地上涨0.7%，反映出保费的持续上涨，尽管涨幅有所放缓。较高的汽车价格、维修成本、医疗和诉讼成本都给保险公司带来了提价压力，但保费转嫁到消费者身上却有较长的滞后期，部分原因是保险公司必须与州监管机构协商提价。

现在，保费与成本之间的大部分差距已经缩小。因此，高盛预计明年汽车保险价格的增长速度将恢复到疫情前的水平。

②住房价格。在经历了7月和8月的大幅增长之后，高盛预计住房通胀将趋于缓和，业主等价租金(OER)将增长0.35%，单户住宅租金将增长0.31%。展望未来，独户住宅租金的强劲增长可能会导致其涨幅超过OER。

摩根士丹利的预测也与高盛类似。大摩认为，总体通胀率的下降主要归因于汽油价格的下降。在二手车的推动下，商品通胀预计将呈现正增长，而机票价格也将保持正增长。

此外，大摩预计服务业通胀将放缓，主要是因为住房通胀率回落。该公司认为，OER（房租）近期的上涨可能受到暂时季节性因素的影响，预计该指标将出现部分修正。

花旗集团经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst在周二的一份报告中则写道：“薪资持续走强将对通胀构成明显的上行风险，尤其是在医疗保健等服务业领域。”

今晚CPI会如何影响美联储和金融市场？

根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员预计美联储在11月会议上降息25个基点的概率为85%，按兵不动的概率尚还只有15%。

不过，尽管目前对降息25个基点的预期依然占据绝对主流，但瑞银经济学家Brian Rose在上周五的一份报告中已警告称，“如果物价上涨速度快于预期，再加上此前劳动力数据走强，美联储在11月会议上按兵不动的可能性就将增加。”

美国银行分析师也表示，“继上周五井喷的就业报告之后，我们认为本周CPI的重要性已经上升。一个相当大的意外可能会给宽松周期带来不确定性，并给市场带来更多波动。”

Forex.com和City Index的Matthew Weller则表示，美联储已决定将重点从通胀转向劳动力市场，这意味着包括CPI在内的通胀数据对市场的推动作用可能不如以前那么大。尽管这种看法在以往确实合乎逻辑，但本月的CPI报告仍可能在上周五出色的就业报告的推动下引发市场波动，该报告可能会暗示通胀再次面临上行风险。

从近来金融市场的表现看，由于降息预期大为缩水，近来10年期美债收益率和美元指数已经双双触及了约八周来的最高位。而美股尽管并未受到多少冲击，但一旦通胀形势出现反复，可能也会给美股的后市表现带来更多的不确定性。

就今晚CPI表现对标普500指数的影响，高盛团队作出了如下图所示的预测：

简单来看，CPI数据越低，市场上涨空间就越大，而最坏的结果是核心CPI环比上涨至0.34%以上。

高盛策略师Dominic Wilson总结称，上周非农就业报告的强劲表现在很大程度上改变了CPI的背景。几周前，我认为市场对略高的通胀数据会相当宽容，并会对在低于预期的情况下加速宽松的前景感到兴奋。但现在，风险在于更高通胀数据会加剧最近的叙事转变——即美联储可能采取的宽松行动远低于之前的预期。

Wilson认为，今晚人们对通胀高于预期的反应可能大过偏低的反应，因此该数据可能对股市造成的下行风险相对更大。

22V Research在今晚CPI发布前的一项调查则显示，42%的投资者预计今晚市场对CPI的反应将“好坏参半/忽略不计”，32%的投资者认为会引发避险，只有25%的投资者引发风险偏好。

22V创始人Dennis DeBusschere表示，“总体而言，人们对通胀持乐观态度。”他还指出，预计经济衰退的投资者比例有所下降，而认为金融状况需要收紧的投资者比例创下6月份以来的最高水平。

内德戴维斯研究公司的艾德克利索尔德则认为，要让股市牛市持续下去，通胀需要继续下降，经济需要实现软着陆，美国企业的盈利增长需要保持强劲并扩大。