9月以来有色金属震荡上行，品种间涨跌幅度分化明显，基本面有明显支撑的氧化铝、沪铝、沪锌等已突破5月高点水平，基本面偏弱的沪铅、沪镍低位震荡。沪锡走势居中，整体延续上行趋势，但未能突破5月高点，锡价走势较为纠结的原因何在？
　　
　　宏观情绪转向 有色拾级而上
　　
　　9月以来，国内外宏观情绪转向，有色板块整体重心抬升。海外方面，交易逻辑从交易美国衰退预期转向为交易软着陆。9月18日，美联储超预期降息50个基点，点阵图显示美联储今年将再降息50个基点，明年再降100个基点。结合最新数据来看，经济韧性 通胀回落仍是美国经济的宏观主线，市场预期美联储今年11月、12月各降息25bp。9月末，国内政策也明显转向，中国出台一系列政策组合拳，继9.24一揽子增量政策、9.26政治局会议聚焦经济后，财政增量政策后续将加速发力，重点聚焦化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等领域，央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，本次化债规模将是“近年来力度最大”。在宏观情绪转暖的背景下，9月以来，有色金属连续上行。
　　
　　矿端偏紧格局维持 基本面支撑偏强
　　
　　自去年八月缅甸锡矿禁止出口以来，国内锡矿供应成为市场关注焦点，去年四季度我国锡矿进口水平较高，主因缅甸补充前期未完成订单所致。今年二季度以来锡矿进口数量断崖式下滑，锡矿供应偏紧问题逐渐严峻，已经影响到少部分冶炼企业生产。据Mysteel调研，2024年9月精锡产量为1万吨，环比减少31.3%，同比减少33.31%，2024年1-9月精锡累计产量为12.86万吨，累计同比增加8.99%。冶炼厂9月开工率为39.7%，9月大部分企业基本都维持正常生产，但由于部分企业出现检修情况，整体开工率下滑较多。分地区来看：云南地区，冶炼厂大部分企业维持正常生产，部分前期停产炼厂已恢复正常生产，仅有个别企业由于原料偏紧产量略有下降，加上龙头企业检修，导致云南地区产量大幅减少；广西地区企业产量基本持平，企业维持稳定生产；江西地区冶炼企业大部分都维持正常生产，部分企业由于废料供应偏少导致产量略有下滑，部分原矿冶炼厂存在原料偏紧的情况，整体来看，炼厂产量增减互现，江西地区当月产量小幅减少。10月份，大部分企业基本维持正常生产，前期检修炼厂已基本恢复生产，而部分冶炼厂存在原料紧缺问题，产量略有下滑，Mysteel预计10月国内精锡产量在15000吨左右。前期市场传言缅甸锡矿复产消息，但事后并未证实，锡矿复产再次落空，虽然我国通过增加其他国家进口补充资源，但整体锡矿供应仍然维持偏紧格局，目前大部分企业能够保持正常生产，少部分企业因原料紧缺而影响生产。
　　

终端消费复苏持续 国内社会库存连续去化
　　
　　锡终端消费表现较好，消费电子市场持续回暖，2014年1-8月中国集成电路累计产量2845亿块，累计同比增长28%。2014年1-8月中国手机出货量为1.95亿部，累计同比增长16%。前两年智能手机市场行情低迷，影响了手机出货量，手机换机周期拉长。但今年手机市场出现明显改观，一方面，从2023年开始，随着生成式AI的爆发，大模型和AI几乎成为了之后智能手机市场的标配。这一趋势，在2024年开始助推了手机销量上行。另一方面，2024年新机型集中推出，刺激了消费者的换机热情，使得今年手机出货量大幅提升。
　　

全球半导体复苏周期延续，据美国半导体行业协会（SIA）发布的最新报告显示，2024年8月全球半导体销售额达到531亿美元，同比增长20.6%，环比增长3.5%。8月份全球半导体市场的销售额继续大幅增长，销售总额创下历史新高，月度销售额连续第五个月增长，同比销售额增幅为2022年4月以来最大。
　　
　　在终端需求复苏的背景下，焊料企业订单需求也有所好转，据Mysteel调研，9月大部分焊料企业开工情况较8月抬升，月订单需求环比走好，终端备货订单增加，目前下游消费有复苏迹象，电子消费逐步筑底，但整体持续性仍需要继续跟踪。下游企业反馈十月受假期影响整体消费情况还未看到明显拐点，订单情况基本已恢复正常，且由于10月工作日较少，整体订单或将较9月小幅下滑。而光伏消费逐步削弱，组件排产逐渐减少，焊带需求有所回落，整体后续需求复苏的情况仍有赖于传统电子消费的增长。
　　
　　国内锡锭社会库存自5月末达到1.93万吨历史高点后连续回落，截止10月11日已下降到8998吨，下降幅度达到53%，也反映了需求端逐步好转的特征，高库存对价格的压制作用已有所减弱。
　　

总体来看，伴随龙头冶炼企业检修结束，锡锭产量将恢复正常，缅甸锡矿尚未复产，锡矿供应偏紧格局维持，少部分企业受原料紧张而影响生产，大部分企业维持正常生产节奏。终端需求延续复苏势头，但传到至焊料企业需求尚未出现明显拐点，后续仍然需要关注需求可持续性。在传统需求旺季和锡锭产量大幅减仓的背景下，锡价逐渐逼近前期高位，但高锡价抑制了下游采购需求，随着冶炼企业复产，后续库存下降速度将取决于锡价高度。在缺乏明显需求的增量情况下，锡价突破上方阻力位面临较大困难，短期基本面驱动不强，锡价跟随宏观情绪波动，或将延续区间震荡格局。