此前我们曾判断进入10月之后氧化铝的基本面会发生转折，主要是基于：1）原料端供应增加。几内亚的雨季从5月持续到10月，降雨量最大的时期是7月到9月，会影响在此期间铝土矿的开采与发运，但出10月后铝土矿出口会持续修复；2）需求端被迫减少。云南会在11月进入枯水期，按照季节性惯例需让电于民，当地电解铝减产产能在110-120万吨。但目前这两个预期均被证伪，氧化铝缺矿基本面延续，甚至有加剧的趋势，盘面与现货反应迅速，价格已经出现了一波拉涨。
　　
　　矿端现状：阿联酋环球铝业(EGA)发布新闻稿称其子公司几内亚氧化铝公司(GAC)的铝土矿出口目前已被海关暂停，从去年全年数据来看，占几内亚出口量的10%，后续仍然等待通知。在国产矿石恢复始终缓慢的背景下，进口矿石问题频出毫无疑问会刺激价格不断走强。
　　
　　供应端现状：市场消息称河南某氧化铝企业目前处于检修状态，矿石供应紧张问题持续，折合年化运行产能约150-160万吨左右。此外，非铝贸易商反馈山东地区某氧化铝厂近日焙烧炉计划进行检修，至少要持续到20日左右，据悉面向非铝贸易商停止供货；重庆大型氧化铝企业锅炉定检周期已到，根据特种设备定检规定要求停产接受特检，工厂将于11月1日至7日停产，具体恢复生产提货时间另行通知。氧化铝产能在投产与检修的变动交织中表现出略微收缩。且目前进口利润虽然有所修复，但考虑成本后进口窗口仍未打开，再加之澳大利亚9月氧化铝产量继续同比下降了11.5%，平均开工率约为78%。除了年初宣布关停的氧化铝厂外，还有受到天然气管道爆炸影响不得不减产的两个氧化铝厂（预计减产将持续到年末，影响产量60万吨）以及由于环保审批延迟和输送带维护等原因减产的某氧化铝厂（预计今年7月1日-2025年6月30日间产量下调6%），海外氧化铝维持紧缺格局，我国无法从海外获得补充。
　　
　　需求端现状：自2021年起至2023年间，云南省连续三年面临电力供应的严峻挑战。为确保“西电东送”战略的实施与电网运行的稳定安全，云南电网当地电解铝企业实施了为期三年的负荷管理措施（部分企业承受的电力供应限制甚至高达45%）。去年四季度的情况有所缓解，但为了平衡本地用电需求与对外输电任务，还是对云铝股份等关键企业实施了20%的限电，旨在平衡本地用电需求与对外输电任务。直至今年3月，减停产铝厂的电力供应才慢慢恢复至正常水平。因此，今年顺理成章的继续维持云南冬季减产预期，但根据云南电网公布的数据，今年前8个月，云南全省统调发电量2734亿千瓦时，增长19%。云南全社会用电量1801.5亿千瓦时，增长13.5%，增速位居南方五省区第一。有市场消息称云南电网有关部门负责人认为“从目前的情况看，今冬明春电力供应充足，在此期间不会对电解铝企业限电”。再加之，云南全省水电蓄能300亿千瓦时，超过全省1个月的用电量，同比增加43亿千瓦时，存煤同比增加51万吨，今年枯水期限电预期落空，云南电解铝将持续贡献对氧化铝需求，不会出现衰退。另外，据百川盈孚报道，内蒙古某电解铝企业三期剩余新产能预计10月末开始释放，计划年内完成投产，涉及置换的年化产能为25万吨左右；国庆节后，新疆某大厂置换的年产55万吨电解铝项目已正式投产运行，均意味着对氧化铝有需求增量。
　　
　　现货端现状：昨日国内氧化铝共了解到5笔成交，其中山西区域4600元/吨成交2000吨；河南区域4700元/吨成交1000吨，流向西北；贵州区域4300元/吨成交2000吨，流向湖北。另一笔4400元/吨成交3000吨，流向川渝；广西4650元/吨成交2000吨，流向云南。目前价格是北方稍强于南方，北方成交价跟盘面的4700元/吨左右价格其实贴的还算比较紧，最近成交十分活跃，现货流通偏紧。
　　
　　现在从矿端、供应端、需求端均可反馈出氧化铝基本面偏紧，矿有问题仍然这一轮盘面炒作的主要因素，供减需增给与氧化铝价格向上的驱动。我们认为当前价格或已接近技术面顶部但不改基本面偏强的事实，回调会有但不深，偏强走势至少可以看到春节前，且远月贴水过多限制下跌空间。今天盘面已经把升水打掉，后续价格走势需密切关注现货成交价格。