观点概述

有色近期持续反弹到达目标位后出现回调。短期美经济数据过好使得降息预期推后，中期来看目前已步入降息周期，美元走弱仍有利于商品回升。

供应紧缺程度决定了弹性的大小。内部分化来看，基本面偏紧强弱依次锌>锡>铜>铅>镍。

锌矿进口矿和国产TC维持在8月以来低位，仍处于2010年新低。随着锌价上涨，锌冶炼亏损幅度缩窄。减亏后9月精炼锌产量高于预期，但仍处于近年低位。8月下旬CZSPT季度会议与会14家企业发布了联合减产声明，声称将减少锌矿需求近百万金属量吨，点燃了多头情绪。假设10月及以后产量一直持平或略增，则2024年四季度产量仍处于2019年以来6年最低，仅次于2017和2018年。减量或将持续至明年。

需求看高锌价略抑制需求，但10月仍是旺季，镀锌开工率仍较为稳定。

技术上看，短期目标位已实现，多单见好就收，但预计锌回调力度有限，前期压力转为支撑，逢支撑位做反弹。支撑位依次为23500-24000，22500-22800，因锌精矿供应紧张一直未能有效缓解。

一、供应：锌精矿供应紧张缓解，但四季度产量仍维持低位

1.锌精矿供应紧张缓解，但仍难以彻底解决

锌加工费延续了2023年的持续下滑态势。进口矿TC持续下行，从24年初的80美元/干吨下降到-40美元/干吨。国产矿的加工费也从年初的4400元下跌到10月的1450元，都处于2010年以来的历史低位。从连云港港口周度库存来看10月为4万吨，较节前0库存略有回升，但精炼锌冶炼厂产量有所提升加上冬储已经来临，锌矿需求不减，总体港口库存回升力度有限。在此基础上预计TC回升力度有限。

在产能扩张高速的情况下，TC下行反应了矿相当紧缺的程度，从而限制了锌的实际产量增速。

2.亏损巨大后近期减亏

对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。锌的冶炼多为小厂，因此参加长单协议的企业比例很少。另外，锌的实际回收率等于国家标准的97%，没有额外的收益；因此，随着加工费的低迷，截止到10月锌不包含副产品的冶炼利润亏损持续扩大至-2692元每吨，最新回到-2044元每吨。目前1吨锌锭能产生的硫酸副产品价值少的为300-500元，多的为1000元。金银和其他小金属的价值为每吨500-600元，按照最低成本覆盖亏损为800-1100元。亏损较最大时减少600元，使得部分企业复产，产量高于预期，这种情况10月还将持续。

3.产量高于预期，但仍处于近年低位

2024 年 9 月 中国精炼锌产量环比增加 1.3 万吨或环比增加 2.67%，同比下降 8.21%以上，高于预期值。1-9 月国内精炼锌产量累计 465.7 万吨，累计同比下降 3.94%。其主要是主因四川、甘肃、广东、陕西、内蒙古等地冶炼厂检修恢复贡献主要增量，另外就是TC持稳外加锌价高位，冶炼亏损减少。预计2024年10月国内精炼锌产量 50.29万吨，环比增加 0.36 万吨或环比增加 0.73%，1-10月国内精炼锌累计产量 516 万吨，累计同比下降 5.37%。

8月下旬CZSPT季度会议与会14家企业发布了联合减产声明，声称将减少锌矿需求近百万金属量吨，点燃了多头情绪。假设10月及以后产量一直持平或略增，则2024年四季度产量仍处于2019年以来6年最低，仅次于2017和2018年。减量或将持续至明年。

三、需求综述：下游开工率高位下滑，但总体持稳有韧性

1.下游开工率总述

先介绍一下下游各行业的分布情况。按照产品分为镀锌、压铸锌合金、黄铜、电池、氧化锌板块；按2023年最新数据测算，其中镀锌占比为69.23%，占据了大部分的下游需求。其余几个占比分别为10.03%，8.91%，5.26%和4.38%。我们常规主要分析镀锌、氧化锌和压铸合金的开工率变化。

2.分行业概述

数据上看，10.11镀锌开工率录得59.09%，较国庆节前下降0.85个百分点，主要受作为原料的黑色金属回落，下游买涨不买跌，以及天津部分企业需在11月之前完成环保升级。但镀锌本身来到了生产旺季，总体持稳。

压铸锌合金开工率录得55.45%，较国庆节环比降低了1.35个百分点。主要是锌价较高对下游需求抑制，只以刚需采购为主。本周氧化锌开工率为54.25%，环比降低1.66%，高锌价抑制需求。部分企业检修。

总结来看，有色近期持续反弹到达目标位后出现回调。短期美经济数据过好使得降息预期推后，中期来看目前已步入降息周期，美元走弱仍有利于商品回升。

锌矿进口矿和国产TC维持在8月以来低位，仍处于2010年新低。随着锌价上涨，锌冶炼亏损幅度缩窄。减亏后9月精炼锌产量高于预期，但仍处于近年低位。需求看高锌价略抑制需求，但10月仍是旺季，镀锌开工率仍较为稳定。

技术上看，短期目标位已实现，多单见好就收。前期压力转为支撑，逢支撑位做反弹。支撑位依次为23500-24000，22500-22800，因锌精矿供应紧张一直未能彻底解决。