9月中旬后铜价出现一波快速反弹，得益于美联储超预期降息从预期转落地、美元指数弱势、对国内宽松政策的预期，以及双节前下游积极补库，沪铜指数最高达到79420，LME铜最高升至10000美元/吨上方，十一之后对前期涨势进行休整，美联储快速降息的预期不断修正，美元指数快速回升，需求偏弱现实也拖累行情。
　　
　　国内刺激政策托底
　　
　　近期公布美国经济数据相对韧性，9月非农较好、零售销售也好于预期，CPI增速略超预期，降息速度放缓的预期不断升温，美元指数持续走强，十年期美债收益率徘徊于4%以上，令铜价有所承压。欧元区降息25个基点落地，美元指数略有回落。美国大选进入“倒计时”，潜在的贸易收紧风险或继续施压铜价。国内方面，9月底央行释放降准、降息、降存量房贷利率等货币宽松信号，紧跟着政治局会议强调发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，而后财政部再释放“一揽子”增量政策，各项刺激政策加快落地，增强四季度经济企稳回升的信心。前三季度GDP同比增长4.8%，9月消费、工业增加值增速加快，商品房销售累计降幅继续收窄，但同时也应该看到，基建投资累计增速延续放缓，9月社融数据显示实体经济融资需求依然偏弱，关注后续政策落地的效果。
　　
　　铜矿加工费企稳小升
　　
　　ICSG报告显示，1-7月全球矿山铜产量1301.5万吨，同比增2.9%。全球最大的铜产国智利铜产量在逐步恢复，8月产量同比增7.1%至47.05万吨，9月铜矿出口141.26万吨，环比增14.8%。秘鲁8月铜产量24.66万吨，同比增10.7%，达到年内最高，1-8月累计产量176万吨，同比小降0.7%。今年来，刚果（金）新增产能也快速释放，同时，艾芬豪矿业考虑未来三年在刚果建设一座新铜矿，意图复制其现有的Kamoa-Kakula铜矿。印尼方面，考虑将自由港和安曼的铜精矿出口许可延长至多两个月时间，此前许可将于今年12月到期，这可能取决于这两个公司建成的冶炼产能能否达到满产。而后，消息称印尼自由港公司旗下Manyar冶炼厂因火灾而暂停阴极铜生产活动，该炼厂预期在明年1月实现满产，火灾后将重新评估增产计划，这也使得自由港铜矿出口许可延长的概率提升。
　　
　　短期角度看，上周铜矿加工费TC为10.48美元/吨，低位企稳回升，偏紧态势边际缓解，不过鉴于年底炼厂原料储备需求，加工费回升空间可能有限。9月我国铜矿进口243.6万吨，环比降5.36%，同比增8.7%；1-9月累计进口2105.5万吨，同比增3.7%。截至10月18日，国内主流港口库存111.09万吨，是略偏高水平，冶炼厂积极进行原料采购。
　　
　　国内精铜产量高位小降
　　
　　自3月份中国冶炼厂提出联合减产共识以来，精铜产量下降幅度并不明显，5月后中国电解铜产量持续徘徊在100万吨以上的高位，9月产量100.43万吨，环比小降0.92万吨，1-9月累计产量同比增长5.64%，9月产量不及预期主要因为某大型炼厂的检修和冷料供应持续紧张，预计10月原料紧张的情况还会持续，产量料将维持降势。因铜精矿供应不足，铜陵有色新工厂生产推迟至明年下半年。9月我国未锻轧铜及铜材进口48万吨，环比增14.3%，1-9月累计进口409.3万吨，同比增2.6%。
　　
　　据ICSG，今年前七个月全球精铜产量1613.9万吨，同比增加4.26%，预计全年产量增4.2%，到2025年产量增速放缓至1.6%，受铜矿供应受限的抑制；预计今年精铜供应过剩46.9万吨，2025年过剩收窄至19.4万吨。
　　
　　库存总体略偏高位
　　
　　国庆节后，国内精铜库存再度累增，截至10月17日，全国电解铜社库22.92万吨，较节前增6.37万吨；上期所铜总库存较节前增2.68万吨至16.84万吨，仓单量在6.3万吨左右，都不算太低。近期国内现货小升水相对持稳，长江有色1#铜现货升水基本在150元/吨左右，供应上并无明显紧张迹象。9月后，LME铜库存基本维持小降态势，从30万吨以上的高位逐步下移，最新为28.42万吨，注册仓单26.29万吨，0-3现货贴水逐步收窄至120美元/吨左右，海外供给总体还是略宽松状态。COMEX铜库存回升至7.8万吨、注册仓单在4.7万吨左右。
　　
　　需求良莠不齐
　　
　　9月铜杆企业开工低于预期和去年同期，月初铜价低位带动排产和新增订单大量释放，但中旬后铜价快速上行且有中秋节间断，铜杆厂订单再受压制；国庆节后，铜杆企业开工恢复相对偏慢，上周整体发货量不及预期及上月水平，缺乏终端支撑，成品库存增加。线缆企业订单涨跌互现，普遍存在需求疲软共识，仅部分企业的电网和发电厂订单表现稳固，民用订单表现不佳，企业对后市订单存分歧。
　　
　　终端上，国网投资正常进行，1-9月电网投资累计同比增速达21.1%，但铜线缆的实际下单情况并不是太积极，一是铜价高位震荡使国网下单较谨慎，二是国网增加铝和铝合金线缆订单比例。据产业在线，10月空冰洗三大行业排产都表现出增长态势，10-12月有年底促销旺季，空调内销预期较好，出口上预计也能保持一定增速。9月汽车产销降幅收窄，新能源汽车产销增速放大至48.8%和42.3%，年底旺季下，汽车产销数据有望进一步改善。
　　
　　小结
　　
　　宏观面上，美国经济相对韧性，美联储降息速度或放缓，美元指数偏强运行，叠加大选进入“倒计时”，铜价总体依然承压；而同时，中国各项刺激政策频繁推出，宽松的货币、财政政策和促进房地产企稳回升的政策加快落地，四季度经济回升的信心增强，对铜价有一定托底效果。基本面上，主产国铜矿产量逐步恢复，加工费低位企稳，鉴于年底炼厂原料储备需求，加工费回升空间可能有限。国内精铜产量高位小降，10月降势可能维持，进口有小幅补充。内外库存略偏高，国内现货小升水持稳，LME0-3现货深贴水略改善。在需求上占比较大的铜杆与线缆表现一般，家电与汽车端预计还有一定增量。总体上，压力与支撑并存，基本面矛盾不突出，短期铜价或震荡为主。仅供参考。