近期铜价回升后转为震荡，主要原因是宏观情绪边际好转，以及随着旺季的到来，现货表现不错，但随着利多政策的消化，以及现货高位抑制消费等，铜价转为盘整。后续，关注美国软着陆的验证，国内政策的落地效果，以及美国大选。基本面上，关注现货需求的持续性，会否因价格上涨继续受抑制。国内库存节后回升，预计仍会转为去库，曲线结构也偏强，不过持仓未明显回升，四季度季节性上也偏多，所以策略上，找寻低位多配，等待宏微观共振、金融资本介入后的拉涨。
　　
　　中、美等国经济走向分析
　　
　　基准情景下，美国软着陆、中国慢复苏。美国经济的最大尾部风险-衰退风险，目前的美国经济仍有韧性，居民部门的资产负债率仅11.3%，处于1980年以来低位；企业部门整体盈利强劲，上半年非金融企业利润同比增速在6%以上，高于2011-2019年均值4%；政府部门支出也维持高位，由此看，美国陷入衰退的概率是较低的。但历史上，降息周期阶段软着陆的胜率并不高，美国历史上13次长周期降息中仅存在3次软着陆，所以还需要关注接下来的经济数据特别是就业数据。首次降息多久才能确认软着陆？一般来说，软着陆阶段需要六个月PMI、GDP等才会见底回升，硬着陆所需时间更多，重要区别是失业率的变化，软着陆时期失业率不会明显上升。所以后续，美国经济或还会走弱，要是失业率走高，仍可能会阶段性的交易衰退预期。
　　
　　二季度以来，中国经济面临一定下行压力，为稳经济，国家开始释放政策。9月24日，出台一揽子金融政策，包括降准降息、稳地产、稳股市政策，9月26日政治局会议进一步明确要求“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”，市场对下阶段的财政政策抱有较高期待。财政接力可以期待增发国债、扩大专项债使用范围、对部分特定群体发放补贴、成立房地产稳定基金等。一旦奏效，经济预期和价格预期就会好转，这样经济循环的重要堵点-信心-就会恢复，将驱动经济进入实质性复苏。后续关注新一批增量政策及落地效果。
　　
　　中美政策都已积极转向，但后续政策传导效果还需跟踪。高频的跟踪经济走势的指标可关注经济意外指数，来跟踪预期差的存在。
　　
　　铜矿、精铜供应分析
　　
　　目前统计来看，2024年铜矿项目增量较为明显，项目包括Kamoa-Kakula、TFM/KFM、Oyu Tolgoi、QB2、Lonshi等，增量有72万吨，但多数在上表中已做过产量指引，未在上述企业的增量仅有11万吨。数据中还包括湿法铜，大的矿山中剔除掉洛阳钼业，11万吨的增量中有10万吨的湿法，由此矿的供应增量预计仅为20万吨，1-7月份精铜矿增量已经有约27万吨了，结合ICSG最新的预估，未统计到的中小矿企可能贡献部分增量。
　　
　　2024年，国内外冶炼新增产能十分可观，2024年海外新增冶炼产能100万吨，2024年新增粗炼产能61万吨。考虑到2023年产能的爬产，2024年国内外产能增量合计200多万吨，远高于精矿供给，现货TC已由90美元高位降至最低的负值区域，降幅、降速惊人，目前也仅是维持在5美元的历史水平。矿的紧缺未限制精铜产能的释放。ICSG预测的最新数据，将2024年精铜增量由之前的73万吨上调至112万吨。调研的冶炼厂检修动态数据显示，10-12月份影响精炼产量约14万吨，影响最大的月份是在10月份，这使得四季度精铜产量同比增速微幅增加。
　　
　　需求有所分化
　　
　　光伏、新能源车，再考虑到风电，三者相加，2024年每年新增耗铜量会达到391万吨，占比接近14%。地产竣工下滑明显，近期多部门推出提振房地产市场的政策“组合拳”，多个一线城市调整优化限购政策和住房信贷政策，后续关注房价能否企稳，随后才会传导至拿地-新开工-施工-竣工，所以今年竣工端难有起色。根据排产数据，接下来空调无论内销还是出口都在季节性回升，9月/10月/11月内销排产量较去年同期内销实绩-14%/-7%/ 2%，出口排产量较去年同期出口实绩 32%/ 34%/ 22%。电网投资今年以来持续保持高增长，2023年，中国电网建设投资达5277亿元，若按照2024年6000亿元投资额计算，电网投资同比增长约 13.74%，超过过去几年的增幅水平（5%-8%）。
　　
　　三季度，国内去库超市场预期，社会库存由季度初的41万吨降至目前的17万吨，价格大幅回调后需求明显好转，铜杆与线缆等开工率持续走高，上半年延后的订单集中释放。由季度供需推算来看，库存仍会进一步回落，下降的幅度还是要关注需求恢复情况。风水轮流转，海外库存却是在不断增加，lme库存由季度初的18万吨增至最高时的32万吨，comex库存持续增加至6万吨，季度初不到1万吨。四季度，国内外库存或季节性回落，利多价格。
　　
　　综上，供需上，长期看，供需缺口逻辑仍较为坚实，由此长期趋势仍是偏多的；中期精矿阶段性增加，但冶炼产能增速更甚，需求匹配程度将决定价格区位。四季度，矿紧的问题仍难以缓解，精铜或将被动性减产；实际需求相比上半年有所好转，但环比弱于三季度，投机需求则取决于市场情绪、对明年经济预期及价格位置。此外，也需要关注金融资本介入程度，金融资本入场需看到宏观、产业利多共振发酵，当前国内外持仓均处于合理区间内，结合上文，资本介入程度或不及上半年。季节性上，四季度走势偏乐观。主要波动区间可关注73000-83000区域。