9月铜价上涨，既有基本面改善的因素也有月底宏观预期的推涨作用，应该说9月是宏观与基本面阶段性共振驱动下的上涨。10月铜价在78000一线遇阻后有所回落，但整体仍处于高位震荡格局中，此时宏观面国内政策预期尚存，但基本面强度弱于9月，从需求表现来看，“金九银十”旺季预期基本证伪，年内过剩量或难以进一步消化，由此带来价格调整压力，目前价格围绕76500窄幅震荡，但临近新一轮宏观交易窗口，关注做多波动率机会。
　　
　　一、基本面强度边际走弱，暂不支撑价格上涨
　　
　　9月经历了现货一轮集中采购，10月采购力度明显减弱，从现货与库存变化来看，节后长期处于77000附近的价格下游接受程度不高，持货商尝试降价出货，但受到进口窗口打开的影响，进口铜冲击国内升水转贴水，进一步降低了采购国产铜的积极性，导致国内出现累库。
　　
　　从需求表现来看，10月旺季不旺，铜杆，线缆开工率下滑，空调排产情况尚可，铜管开工率回升，但电力建设方面的项目招标仍为启动，下游需求一般，不敢囤货，市场库存高，多数企业反应今年旺季表现明显不及去年，9月没有新项目，资金与施工也维持常态，未来三月亦如此。还有部分企业受资金短缺的直接影响，众多项目的推进受到了制约，不仅限制了新项目的承接量，也导致了在建项目的进度受阻。同时，房地产开发景气指数持续低迷，房地产市场需求疲软，消费者购买意愿不强，导致销量难以提升。
　　
　　一直困扰铜产业的冶炼亏损问题近期有了边际缓和，近期散单现货TC连续回升至13美元附近，从三季报矿企产量完成情况来看，矿端供应量呈现恢复态势，冶炼厂9月受扰动较大，产能利用率下滑，铜精矿港口库存已经累升至100万吨附近，为历史同期高位，阶段性矿与冶炼的矛盾有所缓和，供应端的持续炒作情绪不高。
　　
　　二、需求预期博弈在新一轮宏观窗口期下迎来阶段性机会
　　
　　海外软着陆预期的演绎一直是再通胀交易与衰退预期交易的博弈下反复拉扯，接下来的一周时间仍会寻找到一条主线，从而可能放大价格波动。
　　
　　今年上半年交易的宏观逻辑驱动是制造业周期复苏与通胀周期发生共振，在海外需求韧性背景下，尽管美联储并未修改其货币政策目标，仍以2%作为控通胀的主要任务，但是明显市场更倾向于通胀韧性足，并且在有降息预期背景下，经济再次转为偏过热状态预期强化，因此黄金，白银，铜成为了最好的配置商品。
　　
　　转看下半年，经济周期目前的运行状态，中国经济韧性受到一定挑战，转为弱现实状态，面临的主要矛盾仍是延续去年一直以来需求不足的情况，同时地产与财政两端风险尚未解除，政策端以稳为主大概率不会让风险事件发生，同时投资领域仍有一定托底作用。美国经济经历了上半年的强势以后，目前高位趋缓，需要关注的就是美国经济能否延续当前这种状态，而不出现边际下滑的特征，但目前来看，已经处在经济增速下滑的通道里。
　　
　　从通胀周期的角度来看，美国当前通胀预期回落至2.1%附近，8月CPI录得2.5%，核心CPI降至3.2%，美国通胀水平已经持续回落，后续进一步回落仍是主要方向，但值得注意的是，8月不含能源的服务业通胀仍有4.9%，住房通胀水平依然处于4.4%，这是市场担忧如果快速降息，美国经济很有可能并不着陆，而重新出现通胀上升风险的关键。
　　
　　三、铜的交易热度持续下滑，关注波动率机会
　　
　　目前铜价一直处在减仓收波的阶段，多空矛盾交织，现货尝试低价采购却迟迟等不来价格，宏观层面除了国内可交易的政策预期，海外预期并不明朗，这导致多空双方尚无更多驱动理由，从沪铜持仓水平来看，持仓分位数已经降至36%的偏低水平，交易拥挤度也持续下滑，回到一季度成交水平，从期权角度看波动率说跌至17%附近。展望11月，基本面变化程度依然有限，宏观预期继续主导价格波动，美国大选，议息会议，国内财政方面的会议精神继续对刻画铜的需求预期表现，盘面容易在收敛震荡后升波择向，可以持续关注11月铜价的波动率交易机会。