摘要

本轮氧化铝上涨主要是由于海内外氧化铝供需关系趋紧，叠加现货低库存和成本上涨等因素的共同影响。从中长期来看，随着几内亚雨季步入尾声，海外铝土矿发运恢复，加上部分氧化铝厂新投产，氧化铝可能逐步转入供应小幅过剩。在交易所连续出台风控措施和监管措施的背景下，如果没有新的利好消息，短期强势上涨或终结。后续仍需关注新投产进度，在库存水平未出现明显变化或现货市场趋势未发生转变之前，不建议盲目摸顶，应理性交易，谨慎持仓。

操作建议：单边观望，跨月正套。

风险提示：印尼禁矿政策放开、晋豫铝土矿顺利复产、电解铝需求增长不及预期。

正文

一、行情回顾

随着四季度的到来，氧化铝市场并未出现预期的利空情况，反而因为海外价格的持续上涨和出口窗口的扩大，国内市场得到了积极的刺激。在基本面的强力支撑下，国庆节后氧化铝的期货和现货价格均呈现出上涨趋势。氧化铝主力合约2411价格最高飙升至5165元/吨，现货价格也突破5000元/吨。

根据阿拉丁的数据，截至10月30日，山东、山西、河南、贵州、广西地区的氧化铝均价分别达到了5020元/吨、5090元/吨、5020元/吨、4960元/吨、4970元/吨。海外市场上，氧化铝美金价格达到730美元/吨，与年初347美元/吨相比涨幅高达110%。

无论是期现还是海内外，氧化铝价格均大幅上涨。

二、事件

（1）9月25日，贵州清镇露天铝土矿山因环保检查全面停产，具体复产时间未知。

（2）10月8日，郑州重污染天气橙色预警，要求铝土矿停止露天作业。

（3）10月12日，阿联酋环球铝业（EGA）称其铝土矿出口已被几内亚海关暂停，原因是几内亚政府要求征收“航道使用费”，具体恢复时间取决于企业与政府谈判进展。2023年GAC公司铝土矿出口量达1400万吨（几内亚23年铝土矿产量9700万吨，占比全球24.3%）。EGA表示其位于阿布扎比的Al Taweelah氧化铝厂（200万吨产能）仍在正常运营，预计产量不会受到出口停止影响。

（4）10月29日收盘结算时起，氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例调整为11%，投机交易保证金比例调整为12%。

（5）10月30日交易（即10月29日晚夜盘）起，氧化铝期货交易手续费调整为成交金额的万分之三，套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。AO2501合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之三。

三、矿端：国产矿仍偏紧，海外矿石发运有望逐步恢复

（一）国产矿

河南三门峡地区、山西地区因环保和事故原因停产的铝土矿仍未复产，2024年1-9月河南和山西铝土矿产量同比减少21.62%和44.15%。在越发严格的安全生产和环境保护政策影响下，国内矿石开采活动面临诸多限制。10月河南省发布了重度污染天气的橙色预警，导致郑州地区所有露天矿山暂停开采作业。此外，贵州省清镇的露天铝土矿山自9月下旬起也停止了生产活动，截至目前仍未恢复开采。截至9月我国铝土矿累计产量4289.36万吨，累计同比下降15.49%。

（二）进口矿

由于国内矿石资源趋紧，中国对进口矿石的依赖性正在不断增加，截至9月累计进口铝土矿总量达到11956万吨，同比增加12%。9月中国进口矿石使用占比达到67.41%。山西和河南进口铝土矿的使用比例已经增至52%和47%。在中国的铝土矿进口结构中，几内亚占据主导地位，其进口占比达到71%。但7-9月正值几内亚雨季，对铝土矿开采和运输会造成一定影响，而阿联酋环球铝业（EGA）在几内亚的氧化铝子公司（GAC）的铝土矿出口活动被当地海关叫停，这一事件加剧了市场对于全球氧化铝供应稳定性的忧虑。

进入10月后，随着几内亚雨季步入尾声，海外铝土矿发运有望回归正常。截至10月25日，10月全球主要港口铝土矿发运量为1489.61万吨，同比增长30.45%；中国铝土矿到港量为1138.97万吨，同比增加48.05%。几内亚铝土矿运输至中国大约需要一个月的航行时间，预计11月、12月，中国铝土矿到港量还将进一步提升。

增产方面，2024年几内亚铝土矿全年产量预计达到14500万吨，同比增量1862万吨。2025年有望达到16900万吨，同比增量2400万吨。

四、供应端：9月产量环比下降，关注四季度投产

近期部分氧化铝企业焙烧炉检修频繁，9月中国氧化铝产量691.3万吨，环比下降4.27%。根据统计，四季度合计计划复产产能150万吨， 计划新投产产能200万吨。投产高峰期为明年一季度，但投产达成率仍需持续跟踪矿石供应情况。海外需关注南山印尼氧化铝厂投产情况。若均能如期建成投产，氧化铝或转入供应小幅过剩。

进出口方面，从4月开始，中国氧化铝由净进口转为净出口，9月净出口量9.8万吨，进口窗口持续关闭。氧化铝美金价格一路上涨，由年初的347美元/吨上涨至730美元/吨。中国进出口格局的转变和氧化铝美金价格的提升均反映了海外氧化铝供应紧张的情况。

五、需求端：需求稳中有增

今年电解铝保持较高的运行产能，9月国内电解铝的产量357.4万吨，同比增长1.45%。1-9月累计产量3213万吨，同比增长4.25%。到9月底，国内电解铝的建成产能4536万吨，运行产能4351万吨，开工率达到95.96%，同比提升0.94个百分点。进入10月后，贵州双元、黄果树、四川启明星以及新疆信发，总计44.5万吨电解铝企业均开始启槽动作。2025年新增产能50万吨左右。另外，今年云南水电发电量充足，开工率保持在95%以上，前期减产预期落空。海外电解铝供给维持缓慢增长，Q4海外供给小幅增加45.15万吨。

六、市场情绪：部分多头止盈离场

9月以来，受到全球宏观经济利好因素的影响，例如美联储降息和国内政治局会议的积极信号，期货市场信心得到了显著增强，推动氧化铝期货价格相应的上涨。直到10月30日，盘面开始松动，一是交易所累积的施压效应开始显现，二是部分多头止盈离场，市场投机意愿显著下降。

七、未来市场展望：短期强势或终结

本轮氧化铝上涨主要是由于海内外氧化铝供需关系趋紧，叠加现货低库存和成本上涨等因素的共同影响。从中长期来看，随着几内亚雨季步入尾声，海外铝土矿发运恢复，加上部分氧化铝厂新投产，氧化铝可能逐步转入供应小幅过剩。在交易所连续出台风控措施和监管措施的背景下，如果没有新的利好消息，短期强势上涨或终结。后续仍需关注新投产进度，在库存水平未出现明显变化或现货市场趋势未发生转变之前，不建议盲目摸顶，应理性交易，谨慎持仓。

操作建议：单边观望，跨月正套。

风险提示：印尼禁矿政策放开、晋豫铝土矿顺利复产、电解铝需求增长不及预期。