氧化铝，铜，碳酸锂

宏观预期摇摆，金属市场维持震荡。伴随美元走强、海外降息预期和国内强刺激政策预期的边际走弱，有色金属市场在10月份整体呈现一定程度回调。从基本面角度观察，部分品种如氧化铝、锌、锡和铜的原料端整体延续偏紧局面；而需求侧的初加工环节开工表现整体一般。进入11月，国内经济数据有所改观，中国10月官方制造业PMI好于预期且重回荣枯线之上，美国9月核心PCE物价指数略好于预期，但当前投资者聚焦美国大选和国内政策刺激预期的兑现程度，这将决定年末阶段金属市场的运行方向。

氧化铝供需矛盾短期难解，利润维持极高水平。氧化铝价格自国庆长假后持续上涨，基本面偏强格局延续。供给侧方面，国产矿整治行动持续，进口铝土矿因几内亚雨季影响超预期以及政策因素导致发运受阻，限制国内氧化铝运行产能释放。配矿调试不畅导致氧化铝产能检修频繁，实际产量难以达到正常水平。需求侧方面，枯水期云南电力供应充裕，四川、贵州部分技改项目复产，氧化铝需求出现超预期增长。考虑到冬季氧化铝供应端受采暖季限产及检修干扰，以及需求端稳中有增，预计现货供应短缺问题短期难以解决，价格或偏强运行，对电解铝利润造成一定程度挤压。

铜市博弈加剧，2025年冶炼端减产风险较高。当前市场关注2025年TC加工费长单谈判情况，据紫金天风期货，铜矿贸易商报价某炼厂明年固定长单价格为较低点位，炼厂将出现一定亏损；作为应对，炼厂可能调降明年铜精矿长单签订占比，增加零单市场采购，以应对产量的不确定性。目前铜冶炼厂的长单利润维持在千元左右，零单亏损水平维持在1200元/吨。考虑到2025年铜精矿或延续紧张态势，冶炼厂利润面临大幅下调的局面，不排除长单出现亏损，炼厂被动减产导致精炼铜产量下滑。

供需皆转弱，碳酸锂价格或继续承压。9-10月为锂盐需求旺季，碳酸锂呈现小幅去库态势，但下游补库幅度并不明显，整体库存仍处高位，印证供给过剩格局未改。进入11月，盐湖提锂产量将出现边际下降，同时下游排产也将同步走弱，在没有大型矿山项目停产的前提下，碳酸锂价格或呈现供需双弱的震荡格局。

关注海外通胀、就业数据对美联储货币政策的指引，国内经济政策，以及新能源汽车产业链的排产情况。

风险提示：全球经济动能放缓，金属库存上升，下游需求不及预期，美元反弹。