近期铜价震荡后回落，主要原因是重要事件未明确前，铜价及波动率震荡收窄，等待宏观明朗。随着三大事件的相继落地，特别是美国关键风险事件，美元大涨，压制铜价。供需双弱，也没有较亮眼的表现，关注接下来的国内财政落地情况以及价格回落后现货需求能否好转，来判断支撑力度，鉴于长期利多的坚实逻辑，所以策略上，依然找寻低位多配的机会。
　　
　　重要事件落地
　　
　　美联储会议显示，降息25bp，至4.5%-4.75%水平，符合预期。会议声明的措辞变化不大，删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的说法，体现出对通胀的隐忧，问答时鲍威尔提及了不想提供太多前瞻指引，体现出对未来政策不确定性的隐忧。鲍威尔强调考虑新政时，联储必须按部就班建模并纳入到双重使命的框架中。随着通胀下降和劳动力市场降温，通胀上行风险已经减弱，就业下行风险有所增加。美联储现在认为实现就业和通胀目标的风险大致平衡，密切关注双重使命两端的风险。
　　
　　人大会议官宣的地方债务置换规模符合市场预期，但关于消费等未公布详细的信息，不及市场预期。10万亿地方债务置换规模基本符合预期，市场对债务置换规模的预期在10万亿附近，实际方案是6万亿一次性调增限额 五年年均0.8万亿新增专项债用于化债。未安排增量政府债弥补年内财政缺口，主要力度留待25年安排，市场此前预期财政部发行约1万亿政府债弥补年内财政缺口。人大常委会仅有为地方减负的“化债”落地似乎有些意犹未尽，财政支持其他部门的政策有待在年内“靴子落地”。
　　
　　铜矿、精铜供应分析
　　
　　国际铜业研究组织(ICSG)每年会发布两次当年以及来年的供需平衡预估，2023年发布时间分别为4月份和10月份，2024年9月份底发布了最新的预测数据。数据显示，2024年铜矿产量有所上修，4月份时预计增速是0.5%，但最新修正的增速是1.7%，增加38万吨。2025年增速会回升，可能考虑到巴拿马铜矿或复产、以及巨龙二期投产、卡莫阿三期等项目爬产等原因，预估增量为80万吨。11月8日进口铜精矿指数（周）报10.45美元/吨，较上一期的11.09美元/吨减少0.64美元/吨，依然处于低位，以此价位计算，冶炼厂亏损严重，但年度加工费计算仍是盈利的。当前即将开始新一年度加工费谈判，据了解，对于明年的长协价格，冶炼厂预期为35-40美元/吨，而矿商预期为20美元/吨甚至更低，但不管怎样，在这个价位区域内，明年冶炼厂的日子不会好过。
　　
　　ICSG预测的最新数据，将2024年精铜增量由之前的73万吨上调至112万吨。SMM调研的冶炼厂检修动态数据显示，10-12月份影响精炼产量约14万吨，影响最大的月份是在10月份，这使得四季度精铜产量同比增速微幅增加。10月SMM中国电解铜产量环比下降0.86万吨，降幅为0.86%，同比上升0.19%，且较预期上升0.22万吨。预计11月国内电解铜产量将环比下降1.48万吨降幅为1.49%，同比增加2.01万吨升幅为2.09%。进入11月，据SMM统计有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨，较10月时涉及104万吨产能大幅增加，冶炼厂集中检修是导致11月产量下降的主要原因；此外，受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓，这也是令11月产量下降的另一原因。
　　
　　短期需求有所好转
　　
　　光伏、新能源车，再考虑到风电，三者相加，2024年每年新增耗铜量会达到391万吨，占比接近14%。地产竣工下滑明显，近期多部门推出提振房地产市场的政策“组合拳”，后续关注房价能否企稳，随后才会传导至拿地-新开工-施工-竣工，所以今年竣工端难有起色。根据排产数据，接下来空调无论内销还是出口都在季节性回升，9月/10月/11月内销排产量较去年同期内销实绩-14%/-7%/ 2%，出口排产量较去年同期出口实绩 32%/ 34%/ 22%。电网投资今年以来持续保持高增长，2023年，中国电网建设投资达5277亿元，若按照2024年6000亿元投资额计算，电网投资同比增长约 13.74%，超过过去几年的增幅水平（5%-8%）。
　　
　　短期来看，国内主要精铜杆企业周度开工率升至76.03%，环比上升1.91个百分点，但较预期值低3.72个百分点。随着样本中企业排除检修影响，同时大型企业有提高开工率消化原料库存计划，预计国内主要精铜杆企业周度开工率小幅上升至78.62%。SMM铜线缆企业开工率为87.3%，，环比增长6.28个百分点，高于预计开工率3.93个百分点。电网、基建工程以及民用市场均有回升，年底冲刺需求正在释放，但接下来预计整体保持在正常波动范围内。“国补”政策对家电消费刺激明显，且空调行业开始由淡季转入旺季，相关漆包线需求环比增加。
　　
　　综上，供需上，长期看，供需缺口逻辑仍较为坚实，由此长期趋势仍是偏多的；中期精矿阶段性增加，但冶炼产能增速更甚，需求匹配程度将决定价格区位。短期内，宏观上 ，重要事件落地，依然美国软着陆 国内宽财政叙事，接下来关注美国就业数据及政策，国内关注财政落地情况。供需方面， 国际铜业协会最新公布的供需预估显示过剩较为明显；矿紧还未明显传导至冶炼，加工费TC低位，废铜供应有增加，四季度精铜产量增速仍有回落预期；需求上，现货升水回升，洋山铜溢价回落，铜杆开工回升，显示需求有所回升，库存延续回落。季节性上，四季度价格走势普遍较强。持仓上，国内仍回落。供需双弱，铜价受宏观打压回落，逢低试多参与。