有色&贵金属

黄金近期美国数据依然体现经济较强，美联储官员密集亮相发言普遍放鹰认为通胀压力尚未解除，不急于降息。利率期货显示市场放弃六月降息押注，首次降息时间推迟至四季度。短期来看伊以冲突各方均表现克制有意避免事态扩大，贵金属强势缓和并存在一定高位回调可能，五一期间还有非农等重要数据发布，市场存在一定波动风险。

白银宏观方面，中期我们注意到贵金属逻辑的波折，主要是降息预期削弱和再通胀遭遇强美元，此外地缘政治因素短中期利多出尽，白银受阻于历史级别阻力位，回调寻找支撑。我们认为贵金属在上半年行情很可能告一段落，但不建议进行空头思路操作。认为白银下方支撑会落在外盘26美元每盎司和国内6600-6800区间，等待下半年进行定投抄底操作。

铜 LME市场独立运行三个交易日，联储也将在4月30日-5月1日间公布新一轮利率决议，由于目前偏鹰，铜价已自3月持续上涨，上行空间充分，主要关注下调风险。国内供需变动将主导单边上行后的震荡整理区间，建议关注4、5月精铜产量及排产预期，关注铜价下调，国内中间及终端环节买兴好转，可能带动社库出现拐点。

铝 宏观主导有色行情，贸易摩擦增加供应链变数，进口量大增下今年季节性去库偏缓，以一季度表观消费推算二季度旺季仍有望实现较大的去库规模。沪铝运行重心抬升，高位回落后可能构筑震荡平台等待旺季需求进一步验证，下方支撑在两万整数关口及年初高点19800元区域。

氧化铝高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但依然受限于矿石供应，运行产能增长速度缓慢。北方矿山复产依然没有确切消息，需求端有云南电解铝持续复产增量，短期氧化铝市场依然维持在偏紧状态。氧化铝无外盘，短期下方有支撑，向上驱动不足，震荡为主。

锌 4月30日-5月1日美联储利率决议大概率维持利率不变，美经济软着落预期不改，强美元、高库存下，伦锌面临回调压力，技术面看，下方支撑位在2670美元/吨。锌精矿TC进一步走低，产业链利润集中在矿山，冶炼厂利润主要依赖副产品，成本端对锌价仍有强支撑；不过进口锭补充下，国内锭供应延续宽松，四月底国内北方矿山供应逐渐恢复，五一假期带来的短期错配令锌社库拐点进一步后移，“金三银四”旺季临近尾声，盈利多头节前有落袋为安需求，沪锌预计将迎来2-3周的调整。

铅 月底国内北方矿山供应逐步放量，消费淡季小型电池企业停产，需求端不足以支撑铅价过高，是以在原生铅和再生铅集中减产快速推升铅价过1.75万元/吨后多头止盈立场，铅价快速回调。五一假期仍将带来短期的供大于求，但基本面上看，矿延续供不应求、废电瓶供应持续偏紧，国内铅锭社库5.62万吨并不算高，铅进口窗口关闭，海外过剩压力无法向国内传导，铅价回调后仍具备上行动能，铅以高位震荡对待。

镍及不锈钢沪镍再回反弹，市场交投活跃，交易主线以外围宏观驱动为主。不锈钢方面，钢厂供给量大幅减少，周分货及批复量约为正常量20%，市场实际现货资源偏紧，但多为投机需求。硫酸镍方面，头部电池厂需求维持增量，二线电池需求总体向上。正极材料采购较为被动，上游挺价现象明显。金川升水1600元，俄镍贴水扩大至600元，LME的举措或导致俄镍加剧流入国内市场，电积镍贴水1650元。库存来看，镍铁库存在2.4万吨，原料稍有吃紧，纯镍库存稍降至3.28万吨，不锈钢库存降至92万吨。印尼RKAB镍矿审批在上周仍然没有进一步进展。印尼政府对于镍矿审批进度超出市场预期，镍矿供应无法得到确定的情况延续，对原料供给担忧情绪成为近期镍产业链的关注重点。技术上看，沪镍突破后冲高回落，市场维持偏强震荡。

锡 内外锡价连续两周加速冲高，涨势快、涨幅大，节前已快速涨至22年5月位置。伦锡仍要关注挤仓风险，不过4月下半月库存流出的速度放缓。供需两端题材良性，合理回调后，仍需关注多配。

碳酸锂碳酸锂期货偏弱震荡，现货涨势趋缓，供应端仍稍有支撑。沪电池级碳酸锂现货报价稍有松动，周一电池级碳酸锂报价11.14万元，周跌1000元或1%；工业级碳酸锂报价10.85万元，工碳价差2900，工碳供应短缺问题维持。整体的期货升水较为温和甚至微贴水。散单仍存惜售情绪，下游逢低采买情绪有所降温，观望态度蔓延。头部电池厂需求维持增量，二线电池需求总体向上。正极材料采购较为被动，上游挺价现象明显，锂盐厂优先卖货给贸易商或者交仓。下游大厂库存水平偏低，维持谨慎采购节奏。市场总体库存维持在接近8万的位置，下游持续补库，本周再增1000吨至2.1万吨。冶炼厂库存维持在4.2万吨。矿端报价总体坚挺，澳矿报价1135美元。当前的矿石价格可以保证大部分矿山的正常现金流与利润，盐企对于高价的锂辉石精矿的接货意愿较低。锂价弱势整理，区间思路为主。

工业硅工业硅大量旧仓单需要年底注销前流入市场，新交割规则后，近月合约标的421硅存贬值预期，主力大幅下探至11500元附近小幅反弹。现货市场，铝合金刚需释放，97硅成交有所改善；然而，光伏产业链上游阶段过剩明显，多晶硅价格快速下跌，导致硅粉厂补库意愿弱，华东553价格基本持稳；终端需求恢复较慢，有机硅市场单体厂开始降负生产，DMC价格重回14000元以下，拉动原料421硅价格下调。总体来看，工业硅需求端依然呈现出疲软状态。在硅价低迷的背景下，节前下游刚需释放对社会库存压力起到了一定程度的缓解，但仓单数量降幅仍然有限。预计工业硅期货反弹趋势较难延续，走势或更倾向于震荡。

黑色金属

螺纹钢、热卷建材需求同比偏弱，环比逐渐趋稳，产量相对较低，螺纹去库较为顺畅，热卷去库依然缓慢，社库相对偏高。铁水稳步回升，后期仍有上升空间，不过随着原料反弹挤压吨钢利润，复产积极性也受到一定抑制。从需求结构看，房地产大幅下滑仍是主要拖累，制造业及出口表现相对较好，资金面有望改善对基建形成支撑。市场乐观情绪降温，盘面反弹放缓，预计五一前后震荡为主。

铁矿石近期铁矿在需求边际好转的情况下出现反弹。目前铁水持续复产，虽然相比去年同期依然差距较大，但连续回升的态势依然使得市场情绪出现显著改观，加上临近五一钢厂存在一定节前备货需求，钢厂低位补库需求有所增加。不过考虑到铁矿供应端依然偏强，港口库存仍在累增并且压力较大，我们预计铁矿快速反弹阶段已经过去，短期走势以震荡为主，继续关注终端需求的表现。

焦炭焦炭方面，铁水继续回升，炉料刚需好转，钢厂采购有所改善，节前补库诉求增强。现货开启连续提涨，不过随着原料煤快速反弹，焦企整体仍处于亏损状态，提产动能不足，开工维持低位。供需有所好转，市场情绪回暖，第二轮提涨逐步落地。铁水回升支撑现货延续正反馈格局，盘面此前反弹较快，升水状态下波动加剧，预计五一前后震荡为主。

焦煤焦煤方面，煤矿继续复产，受安监扰动，节奏依然较为缓慢。铁水持续回升，下游企业及贸易商采购热情好转，节前补库诉求增强，煤矿出货顺畅，产地库存大幅下降。蒙煤通关高位震荡，口岸库存压力缓解。供需整体好转，盘面此前反弹较快，升水状态下波动加剧，预计五一前后震荡为主。

硅锰、硅铁需求持续恢复，供给在利润恢复的刺激下开始复产，但是硅锰整体供应仍然过剩，硅铁社会库存开始小幅去化。锰矿方面，South32澳洲锰矿将在2025年初恢复出口，所以短中期内其他品类锰矿价格持续抬升是大概率事件，硅锰价格将会进一步上行。