镍元素中期供应压力仍大

2025年印尼RKAB（矿业开采计划）已审批镍矿近3亿吨，印尼镍元素供应过剩压力显著。随着印尼青山高冰镍产线及印尼湿法中间品（MHP）产能爬坡，镍元素供应持续快速增长。截至2025年1月，印尼高冰镍产量为2.1万金属吨，同比增长7.7%；印尼MHP产量为3.58万金属吨，同比增长105.7%。虽然利润表现不佳，但印尼镍铁产能仍持续释放。截至2025年1月，印尼镍铁产量14.39万吨，同比增长18%。由于印尼镍矿价格坚挺，现货升水持续抬升或引起当地铁厂成本累高，镍铁产量增速或将逐步收窄。中国镍铁产量逐步企稳。2025年1月，中国镍铁产量为3.2万金属吨，同比增长12.1%。近期镍铁底部支撑走强，议价区间有所上探，叠加下游不锈钢补库需求尚可，国内镍铁厂产量有望筑底回升。不过印尼和菲律宾存在政策风险（如ESG治理强化、出口征税预期），镍矿供应扰动或将在下半年持续发酵。

需求维持刚性增长

春节前后不锈钢厂累库不及预期带动钢价持续反弹，不锈钢产量平稳增长。2025年1月中国43家不锈钢300系粗钢产量156.6万吨，同比微增2%。电池级硫酸镍价格持稳，但新能源行业对高价镍承载能力有限，高镍三元材料需求持续放缓，硫酸镍厂商承压“以销定产”。截至2025年1月，硫酸镍产量为2.6万金属吨，同比下滑26%。

交易所库存继续增长

由于中资镍企快速扩充电积镍产能，交易所交割品供应迅速增长。截至2025年2月14日，上期所纯镍社会库存37,297吨，绝对值处历史同期高位，LME全球镍库存18.5万吨，处历史中性偏高水平。伴随中资电积镍品牌陆续注册为LME交割品牌，国内电积镍开启大规模出口，LME镍库存或延续增长态势。

供应端持续增长，沪镍维持偏空思路

印尼镍元素产能持续投放，国内电积镍供应继续增长，预计交易所库存持续累积，沪镍主力合约中期布局空单，关注130000一线压力。